一、重點摘要
銷售數據
- 西班牙市場：9月新車銷量同比增長16.4%，其中BEV銷量同比增長59.7%，PHEV銷量同比大增155.2%。中國OEM市場份額達11%，主要得益於MG(+91%)、BYD(+292%)、Chery(+263%)的強勁表現。
- 意大利市場：9月新車銷量同比增長4.1%，BEV銷量同比增長11.7%，PHEV銷量同比大增167.5%。中國OEM市場份額達9%，BYD銷售同比激增934%，Chery同比增長229%。
- 美國市場：9月輕型汽車銷量季調年化銷售率(SAAR)達16.7百萬輛，同比增長6.5%，其中BEV銷量同比增長42%，佔比達11.6%，主要受美國IRA稅收抵免政策到期刺激。
- 韓國OEM：9月全球批發銷量中，現代同比增長8.3%，起亞同比增長7.3%。在美國市場，現代和起亞銷量分別同比增長13%和11%，均超出行業平均的6%。
市場趨勢
- PHEV持續強勁增長，中國OEM在PHEV市場表現突出，因其免受額外的BEV關稅影響。
- 中國OEM在歐洲市場份額快速提升，主要聚焦於PHEV產品。
- 2025年9月美國市場顯示BEV需求受稅收抵免政策到期刺激而提前，預計10月後BEV需求將出現大幅下滑。
二、未來增長前景
全球輕型汽車產量預測
- 2025年：預計全球輕型汽車產量為90.4百萬輛，同比增長1%
- 2026年：預計增長1%至90.9百萬輛
- 區域增長分化：中國市場將是主要增長動力（預計+6% YoY），歐洲（-3.2% YoY）和北美（-2.6% YoY）將繼續落後
關鍵驅動因素
- 中國出口增長：中國本土價格戰和出口擴張將帶動全球汽車需求
- PHEV市場擴張：PHEV市場持續快速增長，中國OEM在該領域具備成本優勢
- 關稅與貿易政策：美國關稅政策利好韓國OEM，限制中國電池供應
- BEV補貼過渡：美國BEV補貼政策過渡期將影響短期需求，但長期仍具增長潛力
三、盈利預測
2025-2027年主要預測指標
- OEM：預計2025年平均EBIT利潤率為10.9%，2026年為9.3%，2027年為7.5%
- 供應商：預計2025年平均EBIT利潤率為15.6%，2026年為12.9%，2027年為11.2%
- 輪胎製造商：預計2025年平均EBIT利潤率為3.188億歐元，2026年為3.496億歐元，2027年為3.761億歐元
重點公司預測
- Continental：預計2025年EBIT為31.88億歐元，EBITDA為20.28億歐元，淨利潤9.52億歐元
- BMW：預計2025年EBIT為110.88億歐元，淨利潤73.79億歐元
- Autoliv：預計2025年EBIT為110.88億美元，淨利潤73.79億美元
四、股息政策
行業股息預測
- OEM：預計2025年平均股息收益率為2.0%，2026年為2.0%，2027年為2.2%
- 供應商：預計2025年平均股息收益率為1.9%，2026年為2.1%，2027年為2.8%
- 輪胎製造商：預計2025年平均股息收益率為3.2%，2026年為3.4%，2027年為4.6%
重點公司股息預測
- BMW：2025年預計股息4.50歐元，2026年5.00歐元，2027年6.00歐元，對應股息收益率5.3%、5.9%、6.4%
- Continental：未明確預測，但公司政策是支付淨利潤的40-60%作為股息
- Autoliv：2025年預計股息0.00美元（尚未公布），對應股息收益率0.0%
五、投資邏輯總結與展望
看好理由
- BMW：高本地化率、強勁現金流及回報、Neue Klasse平台前景
- Continental：輪胎業務預期受益於關稅和法規(EUDR)、原材料價格下降，且汽車業務分拆有望實現價值
- Autoliv：優質一級供應商，具有較高質量和穩定性
風險因素
- 關稅政策不確定性：美國關稅政策對汽車行業影響巨大
- BEV需求波動：美國BEV補貼政策過渡期後，需求可能大幅下滑
- 匯率波動：韓元大幅貶值影響韓國OEM利潤
- 價格競爭加劇：中國OEM價格戰持續影響全球市場
展望
- 短期(1-2年)：美國市場PHEV和BEV需求受政策影響波動較大
- 中期(3-5年)：中國OEM在PHEV市場份額持續擴大，全球汽車結構轉型
- 長期(5年以上)：BEV市場結構將趨於穩定，電動化進程加速
六、估值分析
行業整體估值
- OEM：2025年預期P/E為10.9x，EV/Sales為0.3x，EV/EBITDA為3.7x
- 供應商：2025年預期P/E為15.6x，EV/Sales為1.1x，EV/EBITDA為7.9x
重點公司估值
- BMW：當前P/E 7.2x（2025E），目標價103歐元，較當前價格85.4歐元有20.6%上漲空間
- Continental：當前P/E 68.5x（2025E），目標價80歐元，較當前價格56.1歐元有42.6%上漲空間
- Pirelli：當前P/E 8.9x（2025E），目標價6.8歐元，較當前價格5.8歐元有17.2%上漲空間
- Autoliv：當前P/E 13.1x（2025E），目標價123美元，較當前價格123.5美元略低
七、投資機會
優先推薦
- BMW：高本地化率、強勁現金流及回報、Neue Klasse平台前景
- Continental：輪胎業務預期受益，且汽車業務分拆有望實現價值
- Autoliv：優質一級供應商，具有較高質量和穩定性
次級推薦
- Pirelli：輪胎市場預期受益於關稅和原材料價格下降
- Aumovio：汽車業務分拆前景看好
謹慎評級
- Volkswagen Car：面臨較高關稅風險
- Gestamp：市場份額持續下滑
- Opmobility：估值較高，增長動力不足
八、上漲空間總結
結論
報告整體看多輪胎製造商和高質量供應商，特別是Continental因其汽車業務分拆前景和輪胎業務受益預期而被視為頂級選擇。BMW因高本地化率和Neue Klasse平台前景而被推薦。短期內，美國市場因BEV稅收抵免政策過渡期影響將波動較大，但長期電動化趨勢不變。投資者應關注中國OEM在PHEV市場的擴張以及輪胎行業的結構性機會。根據報告，Continental和BMW的上漲空間最大，分別達42.6%和20.6%，而Autoliv估值已接近目標，投資機會相對較小。
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