保險資金配置與投資機會分析

1. 資產配置框架：

   • 保險公司採用SAA(戰略資產配置)與TAA(戰術資產配置)相結合的思路，SAA關注3-5年長期規劃，TAA關注季度間調整
   • 保險資金配置分為三類：利率敏感性低且不影響公允價值的資產(銀行存款、非標)、利率敏感性高且公允價值計量的資產(利率債)、以及波動性較高用於獲取超額收益的資產(股票、不動產)

2. 當前配置現狀：

   • 截至2025年第二季度末，保險資金運用餘額達36.23萬億元
   • 債券投資佔比55.1%，較上年末持續上升；權益類資產(股票+基金+長期股權投資)合計佔比21.4%，較上年末提升
   • 股票佔比8.8%，較上年末提升1.3個百分點

3. 險資入市約束：

   • 償付能力約束：監管將權益類資產配置上限從25%提升至30%，行業仍有提升空間
   • 會計計量約束：TPL(影響利潤表)與OCI(不影響利潤表)兩種計量方式影響險資配置偏好
   • 賬戶匹配約束：傳統險賬戶權益配置比例低於分紅險賬戶

4. 舉牌動機分析：

   • 過去三年(2024-2025年)險資舉牌次數近50次，今年(截至9月)已達16次
   • 舉牌集中在銀行、公共事業、交運等高股息、穩定性強的板塊
   • 主要動機包括：獲取高股息收益、提高償付能力、戰略協同等

未來增長

1. 資金規模持續擴大：

   • 預計2025年全年保費收入約6萬億元，對應保費增量將轉化為1.57萬億元資金運用餘額增量
   • 保險資金運用餘額將保持穩定增長，為資本市場提供持續增量資金

2. 權益配置比例提升：

   • 隨分紅險轉型推進，負債端風險偏好提升，帶動資產端權益配置比例上升
   • 償付能力監管比例放鬆，權益配置上限從25%提升至30%
   • 2026年全面實施新會計準則，FVOCI計量方式需求擴容，預計紅利市場將進一步加碼

3. 舉牌動能持續：

   • 保險公司偏好高ROE、高股息率的資產，銀行、公共事業板塊仍將是重點
   • 2026年新會計準則全面實施後，FVOCI計量方式下高股息資產配置需求將增加
   • 大型保險公司戰略轉向，從單純財務投資向戰略協同方向拓展

4. 增量資金持續入市：

   • 下半年預計新增3000多億元資金入市
   • 全年增量資金(含市值波動)預計達1.2萬億元
   • 未來三年中性假設下，年均增量資金可達8000-9000億元

盈利預測

1. 增量資金規模：

   • 下半年增量資金預計3000多億元，全年預計5520億元(含市值波動)
   • 全年股票及基金配置增量預計1.2萬億元(含實際增量和市值波動)
   • 未來三年中性假設下，年均增量資金可達8000-9000億元

2. 險資配置趨勢：

   • 高股息率資產配置比例持續提升，預計2025年權益配置比例將達22%-23%
   • 銀行、公共事業板塊配置比例上升，預計2025年公共事業板塊配置比例提升1-2個百分點
   • 長期股權投資穩步增加，預計2025年長期股權投資比例提升0.5-1個百分點

3. 投資收益預期：

   • 假設綜合投資收益率5%，則增量資金可帶來約400-500億元投資收益
   • 高股息資產持續貢獻穩定現金流，股息收益率預計3%-4%
   • 隨市場修復，資本利得預期改善，權益投資收益有望提升

股息政策

1. 險資偏好高股息資產：

   • 保險公司高度重視高股息率資產，因其能提供穩定現金流並改善財務報表
   • FVOCI計量方式下，股息收入可進入利潤表，直接提升投資收益

2. 舉牌標的選擇特徵：

   • 銀行股舉牌最為普遍，6家保險公司參與，股息率普遍在4%-6%之間
   • 公共事業板塊受青睞，憑藉跨週期經營穩定性和高分紅特點
   • 2025年險資舉牌標的平均股息率達5.2%，高於市場平均水平

3. 股息政策趨勢：

   • 保險公司更傾向於長期持有高股息資產，而非短期交易
   • 股息收入對保險公司利潤貢獻度提升，2025年預計達15%-20%
   • 監管鼓勵保險公司投資高股息資產，形成良性循環

投資邏輯總結與展望

投資邏輯

1. 增量資金確定性：

   • 保險資金規模持續擴大，每年提供穩定增量資金
   • 監管支持中長線資金入市，政策環境利好
   • 2026年新會計準則實施將進一步釋放險資配置需求

2. 高股息策略確定：

   • 保險公司偏好高股息、低波動資產，形成市場風格引導
   • 銀行、公共事業等傳統紅利板塊獲險資重點配置
   • 股息收入穩定性強，為保險公司提供持續現金流

3. 長期配置趨勢：

   • 保險公司投資週期長，行為更理性，有利市場穩定
   • 資產配置結構優化，權益類資產占比穩步提升
   • 隨新會計準則實施，FVOCI計量方式下高股息資產配置需求增加

4. 監管環境友好：

   • 償付能力監管放鬆，打開權益配置上限
   • 監管積極號召中長線資金入市，提供政策支持
   • 資金運用制度持續優化，激勵保險公司積極投資

展望

• 短期(2025下半年)：險資增量資金約3000億元入市，重點配置高股息資產
• 中期(2026年)：新會計準則全面實施，FVOCI資產配置需求擴容，預計紅利市場加碼
• 長期：保險資金規模持續擴大，權益配置比例穩步提升，形成市場穩定力量
• 風險點：市場大幅波動影響險資配置節奏，監管政策變化影響配置方向

估值分析

1. 險資偏好估值：

   • 保險公司偏好低估值、高ROE資產，銀行股估值普遍在0.8-1.2倍PB
   • 公共事業板塊估值普遍在15-20倍PE，處於歷史中低位
   • 高股息率資產估值體系更注重股息率和穩定性

2. 增量資金影響：

   • 大規模險資入市將提升市場整體估值水平
   • 高股息資產因符合險資偏好，有望獲得估值溢價
   • 隨險資配置比例提升，相關板塊估值修復空間擴大

3. 相對估值優勢：

   • 銀行、公共事業板塊相對其他板塊估值更低，具備安全邊際
   • 高股息率資產在低利率環境下顯現比較優勢
   • 保險公司長期持有特性使相關資產估值波動較小

投資機會

1. 銀行板塊：

   • 高股息率(4%-6%)、低估值(0.8-1.2倍PB)特徵明顯
   • 保險公司重點舉牌對象，2025年以來已發生10餘次舉牌
   • 監管環境改善，資產質量趨穩，盈利能力提升

2. 公共事業板塊：

   • 6家保險公司參與舉牌，跨週期經營特性突出
   • 高分紅、高ROE特徵符合險資偏好
   • 基礎設施建設加速，行業成長潛力凸顯

3. 高股息資產：

   • 保險公司持續增持高股息率股票，形成穩定資金流
   • 股息率3%以上的標的更受青睞
   • 關注股息持續性強、現金流穩定的標的

4. 新會計準則受益標的：

   • FVOCI計量方式下高股息資產配置需求增加
   • 2026年新準則實施後，相關資產配置比例有望提升
   • 關注分紅穩定、估值合理的標的

上漲空間評估

基於以下因素，高股息資產相關標的較當前市值存在20%-30%的潛在上漲空間：

1. 增量資金確定性：

   • 下半年3000多億元險資增量資金入市，全年預計1.2萬億元
   • 2026年新會計準則實施後，FVOCI資產配置需求進一步擴容
   • 保險資金規模持續擴大，為市場提供穩定增量資金

2. 估值修復潛力：

   • 銀行、公共事業板塊估值處於歷史低位，修復空間大
   • 高股息資產在低利率環境下估值優勢凸顯
   • 隨險資配置比例提升，相關板塊估值有望提升

3. 股息收益支撐：

   • 高股息率提供3%-4%的現金回報，構成安全邊際
   • 股息收入穩定性強，支持估值提升
   • 在市場波動中表現更穩健，獲險資持續增持

4. 政策環境支持：

   • 監管鼓勵中長線資金入市，政策環境友好
   • 償付能力監管放鬆，打開權益配置空間
   • 資金運用制度優化，激勵保險公司積極投資

需關注的風險點：

• 市場大幅波動影響險資配置節奏
• 監管政策變化可能影響配置方向
• 高股息資產業績不及預期
• 新會計準則實施進度不及預期

總結

保險資金作為市場重要長期資金，其配置行為對資本市場具有重要影響。當前保險資金運用餘額已達36.23萬億元，權益類資產配置比例穩步提升至21.4%，2025年全年增量資金預計達1.2萬億元。

險資偏好高股息、低波動資產，銀行、公共事業等板塊成為重點配置對象。2026年新會計準則全面實施後，FVOCI計量方式下高股息資產配置需求將進一步擴容，預計紅利市場將進一步加碼。

投資者應重點關注高股息率(4%以上)、低估值、現金流穩定的標的，特別是銀行和公共事業板塊。基於增量資金確定性、估值修復潛力、股息收益支撐和政策環境支持等因素，相關標的較當前市值存在20%-30%的潛在上漲空間。

在當前市場環境下，保險資金持續入市將為市場提供穩定支撐，高股息策略將持續受青睞，投資者應佈局符合險資偏好的標的，把握長期投資機會。