一、核心摘要
比亞迪旗下高端品牌「騰勢」於2025年9月26日啟動D級六座純電SUV 騰勢N8L 預售，預售價人民幣31.89萬元起。高盛分析指出，N8L在人民幣30–40萬元新能源SUV細分市場中綜合評分（價格、續航、尺寸、自動駕駛）居首，預計月均銷量可達6,000輛，超越現有六座車型理想L8（5,000輛）。
報告維持比亞迪A/H股「買入」評級，目標價分別為人民幣133元（A股）與130港元（H股，含10%折讓）。
二、各業務板塊表現
1. 高端品牌：騰勢（Denza）
- 自2024年比亞迪全資控股騰勢（原與梅賽德斯-賓士合資）後，品牌影響力與產品力持續提升。
- 2025年上半年，騰勢是少數在售價25萬元以上高端新能源市場中市佔率持續擴張的品牌。
- 產品矩陣持續完善：繼Z9/Z9GT（2024年9月）、N9（2025年3月）後，N8L將於2025年Q4正式上市，瞄準六座SUV藍海市場。
- 長期戰略聚焦「技術+安全」，推動品牌高端化。
2. 主品牌：比亞迪（BYD）
- 擁有全球最完整的新能源車產品矩陣（涵蓋10–30萬元主流市場）。
- 憑藉刀片電池、e平台3.0、DM-i混動等技術優勢，在中國大眾市場持續領跑。
- 海外市場拓展加速，成為第二增長引擎。
3. 電池與供應鏈
- 報告提及「電池外供」為潛在增長點，但亦列為下行風險之一（若外供進度低於預期）。
三、財務數據概覽（預測）
- 2024年整車銷量：430萬輛
- 2030年整車銷量預測：740萬輛（CAGR 9.5%）
- 騰勢銷量：
- 2024年：12.6萬輛
- 2030年預測：46.8萬輛（CAGR 24%）
- 騰勢對集團貢獻（2030年預測）：
- 整車銷量：6%（2024年：3%）
- 收入：13%（2024年：8%）
- 整車毛利：19%（2024年：10%）
四、業務進展
- 騰勢N8L產品力領先：在30–40萬元新能源SUV中四維評分（價格、續航、尺寸、自動駕駛）均居首。
- 高端市場滲透加速：相較於理想、問界等品牌已佈局4–9款高端車型，騰勢仍有擴展至30萬元以下主流SUV/轎車市場的空間。
- 海外佈局深化：具備「高性價比+技術創新」產品組合，積極進軍歐美及東南亞市場。
五、未來展望與指引
- 長期戰略：雙輪驅動——
- 中國大眾市場持續鞏固基本盤；
- 高端品牌（騰勢）與海外市場打造新增長曲線。
- 2030年願景：
- 整車銷量達740萬輛；
- 腾勢成為高端市場重要利潤來源（貢獻近1/5整車毛利）。
六、盈利預測與估值
- 估值方法：貼現現金流（DCF）
- 加權平均資本成本（WACC）：10.8%
- 永續增長率：2.0%
- 目標價：
- A股：人民幣133元
- H股：130港元（較A股折讓10%）
- 當前估值吸引力：A/H股12個月預期市盈率低於歷史均值，具備上行空間。
七、股息政策
報告未具體提及股息政策或派息率預測，焦點集中於增長與估值。
八、投資邏輯總結與展望
核心驅動因素：
- 強勁銷量增長：主品牌穩固基本盤，騰勢高端化突破；
- 政策支持：中國新能源車產業扶持延續；
- 海外突破：全球化佈局加速，成為第二引擎；
- 季度業績能見度高：產品週期與定價策略具競爭力。
下行風險：
- 新能源車市場競爭加劇；
- 海外拓展進度不及預期；
- 電池外供業務放量低於預期。
九、投資機會與上漲空間
- 當前股價 vs 目標價：
- 若以報告發布日（2025年9月29日）前股價約人民幣107.29元（A股）計算，
上漲空間約為24%（(133 – 107.29) / 107.29）。 - H股同理，具備約20–25%上行潛力（視當時匯率與折讓而定）。
- 若以報告發布日（2025年9月29日）前股價約人民幣107.29元（A股）計算，
- 關鍵催化劑：
- 腾勢N8L上市後銷量表現；
- 2025年Q4高端市場市佔率提升；
- 海外訂單與工廠落地進展。
十、問答環節（隱含要點）
雖無明確Q&A格式，但報告回應了市場關注焦點：
- Q：騰勢能否在高端市場站穩？
→ A：N8L產品力領先，且六座SUV供給稀缺，具備搶佔份額機會。 - Q：比亞迪估值是否過高？
→ A：當前估值低於歷史均值，且增長前景明確，具備吸引力。 - Q：海外風險是否可控？
→ A：雖列為風險，但公司已建立本地化生產與渠道，進展領先同行。
結論
高盛認為比亞迪正處於「大眾市場穩健 + 高端與海外突破」的黃金交叉點。騰勢N8L的推出不僅填補六座高端SUV空白，更將加速品牌溢價能力與利潤結構優化。維持「買入」評級，目標價隱含約24%上漲空間。
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