摘要——新奥能源今日发布了2025年前三季度（9M25）主要运营数据，并举行了投资者小组会议。回顾来看，公司2025年上半年（1H25）核心利润同比增长0.7%，达31亿元人民币。尽管公司尚未公布2025年第三季度（3Q25）业绩，但我们预计其盈利增长乏力的态势将在3Q25延续，原因包括：(i) 零售气量增长持续低迷；(ii) 新增居民接驳户数继续下滑，符合预期；(iii) 综合能源销售量增速放缓，尽管太阳能和储能装机容量有所增加；(iv) 智能家居业务快速增长，或可部分抵消综合能源业务销量的温和下滑。尽管如此，我们认为这些运营数据本身并非重大事件，预计新奥能源股价的上行空间将主要来自私有化要约——该要约目前尚待中国商务部批准，随后还需获得新奥能源少数股东（预计于2026年初）的批准。我们预计相关审批将顺利通过。
以下是新奥能源2025年前三季度与上半年关键运营表现的对比：
零售气量增长持续低迷
2025年前三季度，零售气量同比增长2.0%至191.9亿立方米（其中工商业客户152.1亿立方米，+2.5%；居民客户38.0亿立方米，+1.5%），与上半年同比增长1.9%至129.5亿立方米（工商业97.9亿立方米，+2.4%；居民30.4亿立方米，+1.3%）基本一致。前三季度为拓展工商业客户而新增的已建日设计供气能力同比下降14.4%至953万立方米/日，与上半年同比下降13.4%至629万立方米/日趋势相近。公司前三季度新增2个城燃项目，新增居民用户98.55万户（同比下降10.6%），与上半年新增69.2万户（同比下降10.7%）保持一致。2025年第三季度综合能源销量走弱
前三季度综合能源销量同比下降2.3%至289.9亿千瓦时，相较上半年同比增长0.1%至197.64亿千瓦时明显转弱。公司将其归因于中国经济仍显疲弱及海外贸易紧张局势加剧。公司表示，目前已更加审慎地筛选新客户，聚焦高毛利项目。截至2025年9月底，运营中的综合能源项目数量增至378个，较上半年末的374个环比微增1.1%。综合能源业务总装机容量达1,194.1兆瓦，环比增长8.3%（上半年末为1,103兆瓦）。截至2025年三季度末，累计并网运营的光伏装机容量达1,194.1兆瓦，环比增长20.7%（上半年末为988.98兆瓦）；累计并网运营的储能装机容量达177兆瓦时，环比增长25.8%（上半年末为140.75兆瓦时）。智能家居业务高速增长
截至2025年9月底，智能家居业务存量客户达428万户，同比增长3.8%；前三季度户均收入为659.32元人民币，同比增长10.8%，与上半年的649元/户基本持平。自有品牌产品销量同比增长70.2%至301,049台，增速较上半年的60%（18.2万台）进一步加快。智能家居产品合约金额同比增长46.3%至8.01亿元人民币，但增速较上半年的81%（5.53亿元）有所放缓。私有化带来股价上行潜力
新奥能源已收到其直接控股股东新奥天然气（600803 CH，中性评级）提出的私有化要约。根据要约条款，每股新奥能源股份将换取2.9427股新奥天然气新发行的H股及24.50港元现金。假设新奥天然气H股价格较其A股价格（当前为19.25元人民币）折让20–25%，我们估算该要约对应每股价值约为70.92–74.01港元，较新奥能源当前股价溢价4.7–9.3%。该私有化交易尚待中国商务部批准，之后还需获得新奥能源少数股东批准。我们认为交易有望获得少数股东支持，因内地投资者持股比例已提升（我们估算约19%），而内地投资者可能更看重该交易提供的较高股息收益率。
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