摘要：受氣溫下降導致發電部門需求減少影響，中國10月4日至10日當週天然氣消費量同比下跌1.0%，至70.2億立方米。我們保守假設2025年中國天然氣消費量同比大致持平，其中2025年前八個月同比微跌0.1%，主要由於中國零售天然氣價格相對於煤炭（中國現貨價格同比下跌20%，較2023年高點下跌34%）以及風電與光伏（近年設備成本大幅下降）的成本競爭力減弱。因此，我們對中國城市燃氣分銷商持審慎態度，因其銷量增長潛力有限。我們在中國燃氣板塊的首選標的是新奧能源（2688.HK，買入評級），預期其股價將受益於私有化提議。新奧能源預計將於2025年12月召開股東特別大會（EGM），就該交易尋求少數股東批准。我們預期該交易將獲得通過。
新奧能源私有化進展更新：新奧能源預計將於2025年12月召開股東特別大會，就私有化交易尋求少數股東批准；目前公司正等待商務部對該交易的核准。一旦獲得商務部批准，即可安排召開股東特別大會。根據規定，新奧能源需獲得超過75%的少數股東同意，且反對票比例低於10%。我們認為少數股東批准的可能性較高，原因如下：(i) 據公司披露，內地投資者持股比例已顯著上升至19%；在我們看來，內地投資者傾向於追求股息收益，因此很可能支持此交易。收購方新奧天然氣將公布2026–2028年未來三年的保證每股派息（DPS）；(ii) 部分對交易持謹慎態度的少數股東（包括若干美國及歐洲基金）已降低其在新奧能源的持股比例。儘管我們預計新奧能源2025年第三季度（3Q25E）的運營數據（尤其是零售天然氣銷量）可能相對平淡，但我們仍看好新奧能源，預期其股價將因私有化要約（我們計算的要約價格為每股72港元）而上漲。今日收盤價為67.95港元。
中國天然氣週度需求下滑：根據數據供應商LESS BETTER的資料，中國10月4日至10日當週天然氣需求同比下跌1.0%，至70.2億立方米，主要源於：(i) 發電部門需求減少，因華北地區氣溫下降，且水電發電量增加導致天然氣發電被進一步替代；(ii) 化工部門需求疲軟，因農業領域需求低迷。截至2025年10月13日，中國LNG現貨價格環比下跌3.6%，同比下跌24.1%，至每噸人民幣3,714元。
華潤燃氣2025年前八個月天然氣銷量同比下跌0.5%：2025年前八個月，華潤燃氣天然氣銷量同比下跌0.5%。細分來看，居民用氣銷量同比增長3–4%，工業用氣銷量同比下跌2%，商業用氣銷量同比下跌3%。2025年前八個月，零售天然氣銷售的單位毛利同比擴大人民幣0.01元/立方米，至人民幣0.57–0.58元/立方米。受房地產市場下行影響，新增居民用戶數同比減少15%。綜合服務業務收入同比下跌11%，而綜合能源業務收入同比增長逾10%。
港華智慧能源2025年前八個月天然氣銷量增長為-0.4%：港華智慧能源（Towngas Smart Energy）2025年前八個月零售天然氣銷量同比下跌0.4%。香港中華煤氣（HKCG）同期天然氣銷量同比下跌0.1%。HKCG的零售天然氣銷量中，居民部門實現低個位數增長，商業部門銷量同比下跌中個位數百分比，工業部門銷量持平。港華智慧能源的零售天然氣銷量中，居民部門實現低個位數增長，商業部門銷量同比下跌中個位數百分比，工業部門銷量同比下跌低個位數百分比。2025年前八個月，HKCG的單位毛利同比上升人民幣0.02元/立方米，至人民幣0.54元/立方米；港華智慧能源的單位毛利亦同比上升人民幣0.02元/立方米，至人民幣0.60元/立方米。
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