京能清潔能源

 

一、核心摘要

京能清潔能源為北京能源集團控股之清潔能源平台，業務涵蓋燃氣發電（氣電）與風光新能源（風電+光伏）。公司目前市值約180億港元，因大股東持股67%致港股流通市值不足，尚未納入港股通。公司正推動全流通方案以提升流動性與估值。
當前估值約0.5–0.55倍PB，對應ROE約10%，2025年股息率約6–7%，顯著低於同業，具估值修復潛力。

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二、各業務板塊表現

1. 燃氣發電（氣電）

• 地位：北京最大燃氣熱電供應商，佔北京燃氣發電量約50%。
• 裝機：共8座燃氣電廠，其中7座位於北京，6座於2015年前投運。
• 利用小時數：過去十年穩定於約4,000小時（全國平均約2,300小時，高出約60%）。
• 盈利穩定性：
  • 北京禁止新建火電/熱電聯產機組，裝機容量預期穩定。
  • 氣源成本穩定：北京市政府協調北京燃氣與中石油簽訂年度管道氣合同，2022年氣價僅上漲2.5%（同期全國其他燃機企業漲幅18–27%）。
  • 電價補貼於2024年1月完全取消，一次性衝擊已出清，電價下滑約0.035元/千瓦時。
• 利潤貢獻：2024年氣電業務利潤約13億元，佔公司總經營利潤約20%。

2. 風光新能源（風電+光伏）

• 裝機規模（截至2024年底）：
  • 總清潔能源裝機17GW，其中風光合計12GW（風電6.9GW、光伏約5.1GW）。
• 增長策略：克制擴張，注重項目收益率，避免低質項目。
• 利用小時數表現：
  • 2024年中期，全國風光利用小時數普遍下降，但公司風電同比增長、光伏持平。
  • 過去十年：風電裝機CAGR 15%，發電量CAGR 16%；光伏裝機CAGR 32%，發電量CAGR 28%。
• 利潤貢獻：2024年風光業務利潤佔總經營利潤約80%（總經營利潤約40–50億元）。

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三、財務數據概覽（截至2024年底）

• 經營利潤：約40–50億元（氣電13億元，風光約30–37億元）。
• 經營性現金流：約90億元。
• 資本開支：約60–70億元（對應2024年新增裝機1.5GW）。
• 分紅派息現金需求：10–20億元。
• 資產負債率：約60%。
• 財務費用率：5%（行業平均約10%）。
• ROE：約10%。
• PB：0.5–0.55倍。
• PE：5.5–6倍。

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四、業務進展

• 在建項目：
  • 錫林郭勒盟防風治沙一體化項目：1.5GW於2025年分批投運。
• 儲備項目：
  • 錫林郭勒盟剩餘3.4GW未開工；
  • 廣東汕頭海上風電（與華潤電力合作）：6GW，已獲廣東省發改委核准及自然資源部初審；
  • 承德「綠電進京」項目：正推進納入京冀「十五五」規劃；
  • 北京門頭溝抽水蓄能項目：已納入國家中長期實施項目清單。

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五、未來展望與指引

• 氣電業務：穩態運營，年利潤貢獻約10–13億元，無新增裝機，但利用小時數受北京電網安全與供熱剛需支撐。
• 綠電業務：聚焦高質量項目，避免136號文下增量項目內卷；依靠外送通道暢通（如錫盟、汕頭、承德）保障消納與收益率。
• 市值管理：明確將「納入港股通」列為戰略目標，推動全流通方案。

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六、盈利預測

• 未提供具體數值預測，但基於：
  • 氣電利潤穩定；
  • 風光裝機穩步增長（2024年新增1.5GW，2025年錫盟1.5GW投產）；
  • 補貼風險出清、氣價穩定、財務結構優於同行；
  • 可合理預期2025–2027年利潤穩步增長。

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七、股息政策

• 2025–2027年派息率承諾：
  • 2025年：≥42%
  • 2026年：≥44%
  • 2027年：≥46%
• 股息率：2025年預計約6–7%。

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八、投資邏輯總結與展望

1. 估值折價：因未入港股通，PB僅0.5倍，顯著低於同業。
2. 盈利質量高：風光資產利用小時數優於行業，ROE達10%。
3. 現金流健康：經營現金流可覆蓋資本開支+分紅，行業罕見。
4. 政策風險出清：氣電補貼退坡影響已完全反映。
5. 增長清晰：在手項目優質（外送+沿海+進京），避開低效內卷。
6. 市值管理積極：推動全流通+港股通，有望催化估值修復。

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九、估值與投資機會

• 當前估值：0.5–0.55倍PB，5.5–6倍PE，股息率6–7%。
• 同業比較：估值顯著折價，ROE與現金流優於行業平均。
• 上漲空間估算（基於估值修復邏輯）：
  • 若PB修復至同業平均0.8–1.0倍（假設ROE維持10%），理論上股價有 60–100%上漲空間。
  • 此為相對估值推演，非絕對目標價，實際取決於港股通進展與盈利兌現。

註：原文未提供具體目標價或精確上漲百分比計算，上述為基於PB修復假設之合理推估。

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十、問答環節

• 原文為單向演講稿，未包含問答環節內容。

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十一、文中計算例子

1. 北京用電結構：

   • 2023年外送電比例達65%，本地發電佔35%；
   • 本地發電中，氣電佔95%。

2. 氣價成本對比（2022年）：

   • 全國其他燃機企業氣價上漲18–27%；
   • 北京氣價僅上漲2.5%；
   • 京能清潔能源整體燃氣成本過去幾年僅增約4%。

3. 利用小時數對比：

   • 公司氣電：約4,000小時；
   • 全國平均：約2,300小時；
   • 高出約60%。

4. 裝機與發電量CAGR（過去十年）：

   • 風電：裝機CAGR 15%，發電量CAGR 16%；
   • 光伏：裝機CAGR 32%，發電量CAGR 28%。

5. 現金流分配（2024年）：

   • 經營現金流：90億元；
   • 資本開支：60–70億元；
   • 分紅派息：10–20億元。

6. 財務費用率對比：

   • 京能清潔能源：5%；
   • 同業平均：約10%。

7. 股息率推算：

   • 基於42–46%派息率 + 10% ROE + 0.5倍PB → 股息率約6–7%。

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如需進一步量化模型或敏感性分析，可基於上述數據搭建DCF或PB-ROE框架。