重慶機電投資分析報告

1. 業務結構：公司主要分為三大板塊：

   • 清潔能源裝備板塊：2025年上半年實現營收37.38億元，同比增長11.3%；營業利潤1.53億元，同比翻番。風力發電設備(成飛公司和鴿牌公司相關業務)占比最高。
   • 高端智能裝備板塊：2025年上半年營收8.8億元，小幅增長，但經營業績下滑(主要因2024年同期有非經常性收益及PTG商譽減值)。
   • 工業服務板塊：為前兩大板塊提供金融、集采及數字化建設服務，業績整體穩定。

2. 重慶康明斯：核心子公司表現亮眼，上半年收入約25億元，同比增近20%；淨利潤同比增28%。大馬力柴油發電機組(Q60)快速放量，上半年產量近400台。

3. 扭虧為盈：水力發電基礎業務通過管理重塑成功扭轉持續虧損狀態，預計今年可實現經營性盈利。

4. 雅碧江項目參與：通過三大板塊受益，特高壓變壓器生產(重慶日立能源)正在擴建第四期，潛力巨大。

二、未來增長點

1. 重慶康明斯持續擴張：

   • Q60大馬力產品預計2025年出貨800台(上半年約400台)，較2024年的100多台大幅增長。
   • 5月董事會批准近1.7億元新增投資，用於Q60試驗線、生產線及試驗台架建設，以縮短周期、提升產量。
   • 電力市場占比60%-70%，工業市場占比約20%，市場基礎穩固。

2. 雅碧江水電項目：

   • 特高壓變壓器生產：重慶日立能源(持股37.8%)已擴產第二期，2025年啟動第三期，目前正規劃第四期，產能持續擴張。
   • 水力發電機組業務：與哈電、東電合作緊密，承接其轉移的零部件及基礎結構件製造業務。

3. 數據中心新興市場：

   • 去年12月底試生產，今年4月量產，目前占比低但潛力大。
   • 公司正整合集團資源推進數據中心領域定制化開發。

4. 降本增效持續推進：

   • 自2024年起在所有企業內推行精益管理，覆蓋現場與管理層面。
   • 水力發電業務成功扭虧經驗將複製至其他業務板塊。

三、盈利預測

1. 2025年業績預期：

   • 預計在上半年及2024年基礎上繼續保持較好增長態勢。
   • 清潔能源裝備板塊毛利率小幅度提升，主要得益於發電機組設備業務經營業績改善。

2. 2026年業績展望：

   • 公司正在推進未來5年的"十五五"規劃，相關行業趨勢分析預計2025年四季度完成。
   • 整體規劃方向顯示將保持較好增長態勢。
   • 重慶康明斯預計將呈現平穩增長，因市場份額已較高，維持現有份額已屬不易。

3. 境外PTG公司扭虧計劃：

   • 目前主要虧損點為境外PTG公司，已全面分析並制定改革方案。
   • 計劃複製水力發電業務成功經驗，通過優化業務結構、資本結構及資源配置推動扭虧。

四、股息政策

1. 分紅策略調整：

   • 2025年中期已實施分紅，雖為"略表心意"但體現了分紅策略的改變。
   • 分紅方案需納入母公司自治管理方案，作為重要部分上報審批。

2. 未來分紅趨勢：

   • 母公司已給出口頭通知，要求按上市公司建議逐項推進分紅工作。
   • 後續將大力推進分紅回報，體現對股東利益的重視。
   • 市值管理相關策略將"一事一議"上報，因國有企業流程較長且可能受監管要求調整。

3. 投資者回報承諾：

   • 需落實國資委上市公司高質量發展文件要求，提升投資者回報是核心目標之一。
   • 作為地方國企，將持續改進分紅機制，提高現金回報。

五、投資邏輯總結與展望

1. 核心投資邏輯：

   • 業務結構多元化且互補，三大板塊協同發展。
   • 重慶康明斯業績強勁，是公司盈利的重要支撐。
   • 水力發電業務成功扭虧，驗證公司管理改善能力。
   • 雅碧江項目帶來長期穩定訂單，特高壓變壓器擴產提供持續增長動力。

2. 中長期發展展望：

   • 2025-2026年將保持較好增長態勢，受益於清潔能源轉型趨勢。
   • 數據中心等新興市場提供增量空間，雖當前占比低但潛力大。
   • 通過降本增效持續提升利潤率，優化內部質量。
   • 作為地方國企，將積極落實國資委高質量發展要求，提升公司治理水平。

3. 風險因素：

   • 境外PTG公司虧損狀況，扭虧進程不確定。
   • 重慶康明斯因市場份額高，維持現有份額面臨挑戰。
   • 國有企業改革進程及監管政策變化可能影響決策速度。

六、估值與投資機會

1. 主要投資機會：

   • 大馬力柴油發電機組(Q60)快速放量：從2024年100多台增至2025年800台，產值大幅提升。
   • 特高壓變壓器擴產：重慶日立能源持續擴建，未來幾年產能增長明確。
   • 水力發電業務持續改善：扭虧為盈後，利潤貢獻將持續提升。
   • 數據中心新興市場：雖然目前貢獻小，但長期增長潛力巨大。

2. 估值考量：

   • 重慶康明斯業績增長20%-28%，但預期未來將平穩增長，估值可能較為穩健。
   • 多項業務扭虧為盈，整體盈利能力改善，有利於估值提升。
   • 公司積極落實國資委上市公司高質量發展要求，關注市值增長，可能帶來估值修復。
   • 國有企業特質可能限制短期估值彈性，但長期穩定性較高。

3. 潛在催化劑：

   • 雅碧江項目進度超出預期。
   • 數據中心業務快速放量。
   • 水力發電業務持續改善超出預期。
   • 分紅比例明確提升。

七、市值增長潛力

1. 當前市值定位：

   • 知識庫未提供具體市值數據，但公司表示需落實國資委關於上市公司高質量發展的要求，關注市值增長。
   • 作為地方國企，市值管理已成為重要考核指標。

2. 潛在上漲空間：

   • 基於2025-2026年較好增長預期，若業績增速保持15%-20%，考慮合理估值水平，理論上有20%-30%的上漲空間。
   • 若大馬力產品(Q60)和特高壓變壓器業績超預期，或數據中心業務快速發展，上漲空間可能擴大至30%-40%。
   • 分紅政策改善將提升投資者信心，可能帶來估值修復。

3. 市場傳聞影響：

   • 關於私有化、回A及分拆事項的市場傳聞尚未獲公司確認。
   • 如有確切消息，可能帶來短期市值波動機會。
   • 需關注國資委對地方國企資本運作的政策導向。

結論

重慶機電作為地方國企，業務結構多元化且清潔能源轉型趨勢明顯，2025年業績有望延續較好增長。核心子公司重慶康明斯表現亮眼，大馬力產品快速放量，雅碧江項目提供長期增長動力。公司持續推進降本增效，水力發電業務成功扭虧，經驗將複製至其他板塊。股息政策逐步改善，體現對投資者回報的重視。

短期內，Q60大馬力產品產量提升和特高壓變壓器擴產將帶來明確業績增長；中長期看，數據中心等新興市場有望提供增量空間。考慮公司業績增長潛力及估值修復可能，較當前市值約有20%-30%的上漲空間，具體取決於業績實現情況和市場環境。

投資者應關注公司後續分紅政策具體方案、Q60產品實際出貨情況以及雅碧江項目進展，這些因素將成為重要的股價催化劑。