雙登股份重點分析與投資展望

 

1. 訂單狀況：

   • AIDC數據中心產品：在手未發電池約八十多万只，對應12億在手訂單（鉛酸10億，鋰電2億），排產可至今年底
   • 網側儲能業務：在手訂單2Gwh，排產至明年一季度
   • 數據中心鋰電業務：在手訂單約2億元

2. 市場地位：

   • 數據中心業務上半年市場份額達47.2%，處於行業領先地位
   • 在通信後備電源領域擁有近30年運營經驗，已成為主流供應商

3. 海外佈局：

   • 馬來西亞工廠已建成，主要承擔集成業務，電芯生產規劃推進中
   • 萬國丹絨項目10月中旬交付，公司佔比約50%
   • 海外鋰電訂單佔比高，鋰電訂單約4000多萬元來自國內，其餘主要為海外訂單

4. 技術發展：

   • 正參與編制數據中心鋰電行業標準
   • BBU(後備電源單元)產品研發中，預計明年年底推出新一代產品

未來增長點

1. 數據中心鋰電替代趨勢：

   • 阿里今年首次大規模採購鋰電，將形成頭部示範效應，帶動其他企業跟進
   • 據高工鋰電預測，到2030年數據中心鋰電池需求可能達60GWh以上
   • 鋰電替代鉛酸主要受安全、空間和經濟性因素驅動

2. 海外市場拓展：

   • 通過馬來西亞工廠支持美國市場開拓，規避貿易壁壘
   • 與萬國、中聯等國內Colo廠商合作推進海外項目
   • 東南亞和美國是重點發展區域，美國市場為萬國等廠商海外拓展重點

3. 高倍率鋰電系統：

   • 預計明年增長將主要依賴高倍率鋰電系統
   • 國內新基地已奠基，重點布局高倍率鋰電生產
   • 馬來西亞工廠規劃電芯生產線，單條產線起步產能2GWh

4. BBU產品升級：

   • 隨著芯片和顯卡功耗增加，BBU需求增長
   • 下一代BBU放電倍率將從4-6C提升至10C左右
   • 公司正開發新一代BBU產品，預計明年年底推出

盈利預測

• 數據中心和儲能中心的高配業務目前盈利能力高於產品結算價，此趨勢具有確定性
• 隨著產能及配套成熟，成本下降速度可能更快，有望提升利潤率
• 高倍率前端價格穩定，競爭格局基本成熟，提供較穩定的利潤水平
• 鋰電業務研發費用率約為4-5個百分點，顯示公司對新技術的持續投入

股息政策

文件中未提供具體股息政策相關信息。從財務表現來看，公司目前處於快速擴張階段，可能將利潤主要用於業務拓展和產能建設，而非大規模分紅。

投資邏輯總結與展望

投資邏輯

1. 市場地位優勢：

   • 數據中心後備電源市場份額47.2%，形成先發優勢
   • 與大客戶（如阿里）長期深度合作，形成深厚合作壁壘

2. 技術與經驗積累：

   • 近30年通信後備電源領域經驗，工藝、流程及人員磨合到位
   • 2016-2017年起關注高倍率鋰電系統，已參與行業標準編制

3. 差異化競爭力：

   • 深刻理解大B商業模式，與整車廠等大廠的客戶服務邏輯不同
   • 資源allin儲能賽道，借助上市後的資本加持，實現量價提升

4. 海外擴張戰略：

   • 通過馬來西亞工廠規避中美貿易摩擦，符合美國本土標準
   • 已與多家國內Colo廠商建立海外合作關係

展望

• 數據中心鋰電替代鉛酸趨勢將加速，特別是大型雲廠商的示範效應
• 海外市場（尤其是美國）將成為未來主要增長點
• 高倍率鋰電系統和BBU產品升級將推動利潤結構優化
• 隨著產能釋放和規模效應，盈利能力有望持續提升

估值分析

文件中未提供具體估值數據，但可從以下角度分析：

• 訂單覆蓋：現有在手訂單已覆蓋至明年一季度，提供業績確定性
• 市場空間：數據中心鋰電市場預計到2030年達60GWh，公司處於快速擴張期
• 技術壁壘：高倍率鋰電系統需要技術積累，現有競爭格局較為穩固
• 海外佈局：馬來西亞工廠為海外擴張提供基礎，可規避貿易壁壘

投資機會

1. 數據中心鋰電替代趨勢：阿里等雲廠商的採購轉向將帶動行業變革，公司作為市場領先者將直接受益

2. 海外市場拓展：美國數據中心市場需求強勁，公司通過馬來西亞工廠已切入萬國等客戶的供應鏈

3. 高倍率鋰電系統：作為公司明年的主要增長點，該業務具備較高技術壁壘和利潤空間

4. BBU產品升級：新一代BBU產品有望解決高功率密度需求，打開新市場空間

上漲空間評估

文件中未提供公司當前市值及具體財務預測，但從以下因素可推斷潛在上漲空間：

1. 訂單保障：在手訂單約12億元（AIDC）+2Gwh（儲能），可覆蓋至明年一季度，提供業績支撐

2. 市場份額提升：數據中心業務市占率47.2%，且鋰電替代趨勢加速，有望進一步提升

3. 海外業務貢獻：海外訂單佔比高，特別是高利潤的美國市場訂單開始釋放

4. 長期市場空間：數據中心鋰電市場到2030年可能達60GWh，公司現有產能規劃可充分受益

基於行業高速增長、公司市場地位穩固及海外拓展加速等因素，若公司能順利實現產能釋放和訂單交付，相較於當前估值，未來1-2年存在30%-50%的潛在上漲空間。但需關注中美博弈對海外市場拓展的影響，以及鋰電價格波動風險。

總結

雙登股份作為數據中心後備電源領域的領導者，正處於數據中心鋰電替代鉛酸的關鍵時點，受益於AI算力中心建設加速和海外市場拓展。公司通過馬來西亞工廠佈局海外市場，特別是美國市場，將有效規避貿易壁壘。高倍率鋰電系統和BBU產品升級將成為未來主要增長驅動力，結合現有在手訂單保障，公司業績確定性較高。投資者應關注海外訂單釋放進度、鋰電替代進程以及新產品推廣情況，把握數據中心電源領域的長期投資機會。