港股講股: 重慶機電投資者交流會紀要 (2025年上半年業績)

公司主要分為三大業務板塊，上半年表現如下：

清潔能源裝備板塊:
- 業績: 實現營業收入37.38億元，同比增長11.3%；營業利潤1.53億元，同比實現翻番。毛利率亦有小幅提升。
- 業務構成: 包含風電葉片（騰飛公司）、電線電纜（鴿牌公司）、工業及核電用泵（銅泵公司）、風機及製冷設備（重通集團）、氣體壓縮機（氣壓公司）、水利發電機組（重水公司）及油氣服務（中芯紅公司）。
- 主要驅動力: 業績增長主要得益於水利發電機組業務的經營改善。風力發電設備是該板塊中佔比最高的業務。
高端智能裝備板塊:
- 業績: 實現營業收入8.8億元，同比小幅增長；毛利基本持平。經營業績同比下滑。
- 業績下滑原因: 主要由於去年同期有機床業務的非經常性收益0.5億元，以及今年上半年境外子公司PPT計提了商譽減值，導致虧損增加。
- 業務構成: 包括智能機床（機床集團及境外PPT公司）、智能製造解決方案（智能製造公司）及汽車轉向系統（卡弗公司）。智能機床業務佔比最高。
工業服務板塊:
- 業務: 主要為前兩大板塊提供金融、集採及數位化建設等配套服務。
- 業績: 近年來業績保持穩定。

整體情況: 2025年上半年，公司整體營業收入和經營業績均取得較好增長。
清潔能源裝備: 營收37.38億元（+11.3% YoY），營業利潤1.53億元（翻番增長）。
高端智能裝備: 營收8.8億元（小幅增長），利潤端因非經常性因素同比下滑。
重慶康明斯 (投資收益主要來源):
- 上半年收入約25億元，同比增長近20%。
- 對公司的淨利潤貢獻增長約28%。
- 是公司利潤的絕對多數貢獻者。

業務扭虧為盈:
- 此前多年持續虧損的水利發電機組業務，通過管理重塑，於今年上半年成功扭轉虧損狀態，毛利轉正，預計全年可實現經營性盈利。
- 公司計劃將此成功經驗複製到目前主要的虧損點——境外子公司PPT公司，正制定一系列改革方案，從優化業務結構、資本結構及資源分配入手，助其實現扭虧。
降本增效:
- 自去年起，在集團所有企業內部持續推進精益管理，從現場生產到管理層面，不斷降低內部成本，提升管理效率。
重慶康明斯新產品進展:
- Q60發動機 (主要面向數據中心): 去年底開始試生產，今年4月開始量產。上半年產量接近400台，全年預計產量為800台。
- 產能擴充: 今年5月，重慶康明斯董事會已批准近1.7億元的新增投資，用於加大Q60的試驗線、生產線及試驗台架等能力建設，以縮短交付週期、提升產量。

短期業績指引 (2025年全年): 公司預計將在去年及今年上半年的基礎上，繼續保持較好的增長態勢。
中長期展望 (明年及「十五五」規劃): 公司正制定未來五年的「十五五」規劃，詳細的明年增長數據將在今年四季度結合行業走勢分析後確定。但整體規劃方向是保持一個比較好的增長態勢。
經營策略: 公司在追求規模增長的同時，更加注重質量的提升，包括訂單質量、產出質量和產品品質，不盲目追求規模。

公司在交流會中未提供具體的財務數據盈利預測。僅給出定性指引，即預計2025年全年及未來將**「保持一個比較好的增長態勢」**。同時明確指出，水利發電機組業務預計今年全年實現經營性盈利。

核心利潤基石穩固: 聯營公司重慶康明斯提供強勁且持續增長的投資收益，其傳統市場份額穩固，同時面向數據中心的Q60大馬力發動機開始放量，打開新的增長空間。
主營業務改善明顯: 公司展現出優秀的管理整合與扭虧能力。水利發電機組業務的成功扭虧是最佳證明，市場期待該經驗能成功複製於境外PPT公司，進一步改善集團整體盈利能力。
坐擁重大項目機遇:
- 雅江水電站項目: 公司可從三方面受益：①水利發電機組的零部件供應；②通過持股37.8%的重慶日立能源供應特高壓變壓器；③重慶康明斯發動機在施工過程中的應用。
- 數據中心產業鏈: 除了康明斯Q60備用電源外，集團內部的製冷壓縮機、冷水機組、工業泵、閥門等產品，有望整合進入數據中心液冷系統供應鏈，目前正在進行定制化開發。
國企改革紅利: 在國資委「提升市值、加強回報」的導向下，公司未來在分紅政策、資產重組、併購整合等方面存在積極預期，有望成為市值管理的催化劑。

本次交流會紀要中未提及任何關於公司當前估值水平（如市盈率、市淨率）或未來目標估值的討論。

雅江水電站項目帶來的訂單增量: 該項目規模大、週期長，公司在水電設備、特高壓變壓器和工程機械發動機等多個環節均有機會獲取實質性訂單。
數據中心建設浪潮:
- 備用電源: 重慶康明斯是國內唯一生產康明斯大馬力發動機的基地，Q60產品直接受益於數據中心對大功率備用電源的需求。
- 液冷系統: 公司具備製冷壓縮機、泵、閥等液冷核心部件的生產能力，若能成功整合資源切入該市場，將打開全新的增長曲線。
潛在的資產重組與併購: 公司明確表示，資產重組和投資併購是市值管理和優化盈利結構的必要策略，雖然暫無具體標的，但存在相關預期。

本次交流會紀要中未包含任何對公司目標市值或股價上漲空間的預測或分析。

問：重慶康明斯產能及Q60情況？
- 答：設計產能2.3萬台，去年產量1.67萬台。Q60今年目標800台，上半年已完成近400台。已批准新投資擴充Q60產能。重慶康明斯是康明斯大馬力發動機在中國市場的唯一本土製造商。
問：Q60的定價和訂單能見度？
- 答：定價和渠道由康明斯中國負責，公司不掌握相關信息。訂單按月度或季度下達，交付正常。
問：公司在數據中心液冷系統方面的佈局？
- 答：公司擁有製冷壓縮機、冷水機組、泵閥等相關產品，認識到此市場機會。目前正在整合集團資源進行定制化開發和拓展，但暫未產生業績。
問：公司是否有港股私有化或回A股的計劃？
- 答：均為市場傳聞，公司目前未收到任何確切的工作安排。
問：國資委對公司的考核有何轉變？
- 答：要求關注市值增長、提高投資者回報、完善公司治理（特別是ESG）。核心是做大做強，提升盈利和價值回報。

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