瑞銀全球電池供應鏈月度報告重點分析（2025年10月2日）

 

政策環境

• OBBBA法案影響：美國通過《One Big Beautiful Bill Act》提供$45/kWh電池生產稅收抵免(PTC)及投資稅收抵免(ITC)，限制中國電池成分含量
• 關稅壁壘：美國對中國儲能系統(ESS)電池徵收58%關稅(2026年起實施)
• 市場份額轉移：韓國電池製造商在美國BESS市場份額預計從2024年10%上升至2030年80%
• 安全港機制：IRS Notice 2025-42明確"開始建設"規則，允許2025年啟動項目獲得4年"安全港"地位

技術發展

• 固態電池進展：2025年9月中國電池股票上漲29%，受固態電池(SSB)及儲能系統(ESS)訂單好於預期推動
• 技術突破：Panasonic預計2027年推出無陽極鋰金屬電池，能量密度提高25%
• 中國支持：中國工信部啟動60億元人民幣基金支持固態電池發展

出口數據

• 中國對美電池出口：月平均出口價值約10億美元，保持相對穩定
• LFP材料出口：7月中國LFP電池材料對美出口激增，8月下降，因LGES轉向使用Lopal印尼產能

二、未來增長前景

市場規模

• 美國儲能系統(ESS)市場需求預計以20%年複合增長率擴張，從2024年約40GWh增至2030年約140GWh
• 韓國電池製造商因美國本土採購激勵政策和中國內容限制而受益
• LFP電池(磷酸鐵鋰電池 (Lithium Iron Phosphate Battery) 在非中國市場加速滲透，特別是儲能系統領域

關鍵驅動因素

1. 政策支持：美國OBBBA法案提供強勁政策支持，限制中國電池進口
2. 市場轉移：2025年被視為海外採用LFP電池的轉折點
3. 成本優勢：LFP電池的低成本特性使其在儲能市場更具競爭力
4. 技術進步：固態電池技術進展有望提升整體產業競爭力

三、盈利預測

LG Energy Solutions (LGES)

• 市場份額：美國BESS市場份額預計從2025年6%增長至2030年48%
• 利潤率：預估2030年經營利潤率(OPM)為30%
• 產能擴張：17GWh美國產能，計劃2027年擴大至50GWh
• 訂單量：90GWh訂單 backlog，包括與特斯拉簽訂的40億美元供應協議

Lopal

• 海外訂單：印尼工廠訂單 backlog達872kt至2030年，產能僅120kt
• 盈利貢獻：預計2026年海外銷售為母公司貢獻2.1億元人民幣淨利潤
• 股權比例：Lopal持有印尼業務35%股權

四、股息政策

報告中未明確提及主要電池公司的具體股息政策，但從 valuation 表格中可見：

• 大多數電池相關企業的股息收益率較低，反映行業處於高速成長期
• 中國材料供應商如Capchem、Tinci等有較高股息收益率(約1-1.5%)
• 韓國電池製造商如LG Chem、SK On等股息收益率約為0.5-1.0%

五、投資邏輯總結與展望

看好理由

1. 政策護城河：美國OBBBA法案為韓國電池製造商創造受保護的盈利市場
2. LFP全球化：LFP電池在非中國市場加速滲透，特別是儲能系統領域
3. 訂單確定性：LGES擁有90GWh訂單 backlog，確保未來幾年業績確定性
4. 技術轉型：固態電池技術進展有望帶來下一波增長

風險因素

1. 政策不確定性：外國實體(FEOC)最終定義尚未確定
2. 執行風險：產能擴張計劃能否按時完成
3. 競爭加劇：隨著市場擴大，新進入者可能加劇競爭
4. 原材料價格：鋰價波動可能影響利潤率

展望

• 短期(1-2年)：韓國電池製造商將持續受益於美國政策，市占率快速提升
• 中期(3-5年)：LFP電池在非中國市場份額將持續擴大，全球電池結構轉型
• 長期(5年以上)：固態電池技術可能帶來行業重塑，改變現有競爭格局

六、估值分析

LGES (LG Energy Solutions)

• 目標價：440,000韓元(上調10%)
• 當前價：351,500韓元(截至10月1日)
• 上漲空間：約25.1%
• 估值依據：DCF模型，基於2030年美國BESS市場份額48%，30% OPM

Lopal

• 目標價：15.00港元
• 當前價：12.37港元(截至9月30日)
• 上漲空間：約21.2%
• 估值方法：SOTP法，LFP陰極材料業務估值18倍2026年P/E

其他重點公司

• Pilbara Minerals：目標價2.25澳元，較當前價2.48澳元有9.3%下跌空間
• IGO：目標價5.35澳元，較當前價5.21澳元有2.7%上漲空間
• Liontown Resources：目標價0.80澳元，較當前價0.97澳元有17.5%下跌空間

七、投資機會

優先推薦

1. LG Energy Solutions (LGES)：美國LFP ESS領域先行者，已建立17GWh美國產能，計劃擴張至50GWh，目標市占率48%
2. Lopal：唯一在中國以外擁有大規模LFP陰極產能的公司(印尼)，已獲得LGES、SK On等訂單
3. Panasonic：在固態電池技術方面進展迅速，預計2027年推出能量密度提高25%的產品

次級推薦

1. Easpring：在電池材料領域有穩定增長
2. Lopal：在LFP陰極市場有獨特地位

謹慎評級

1. Pilbara Minerals：鋰價波動風險大，股價已提前反映預期
2. Korean cathode makers：缺乏LFP產能，面臨中國LFP供應的競爭

八、上漲空間總結

LG Energy Solutions	351,500韓元	440,000韓元	+25.1%
Lopal	12.37港元	15.00港元	+21.2%
IGO	5.21澳元	5.35澳元	+2.7%
Pilbara Minerals	2.48澳元	2.25澳元	-9.3%
Liontown Resources	0.97澳元	0.80澳元	-17.5%

九、結論

美國OBBBA法案為韓國電池製造商創造了獨特的市場機會，LGES作為美國LFP ESS領域的先行者，已確立先發優勢。Lopal作為唯一在中國以外擁有大規模LFP陰極產能的公司，也將從LFP電池全球化趨勢中受益。投資者應關注美國政策執行進度及外國實體(FEOC)最終定義，這將影響市場預期。短期內，LGES和Lopal被視為最具上漲潛力的標的，目標上漲空間分別為25.1%和21.2%。