JPMorgan中國電池出口管制措施與FA機器人行業分析報告核心摘要

核心摘要

• 中國於10月9日宣布針對稀土及電池相關產品的出口管制措施，將於11月8日正式生效
• 管制範圍涵蓋鋰離子電池(>300wh/kg)、電池設備、LFP正極、NCM前驅體、LMFP正極及相關設備、人造石墨負極材料
• 此舉被視為貿易談判籌碼，特別是在中美高層會晤前
• 對CATL影響有限，因其主要出口產品不在管制範圍內
• 中國控制全球電池供應鏈85-95%的市場份額，管制措施可能影響全球電池產業格局
• 韓國電池供應鏈可能從貿易摩擦中受益，特別是LGES等企業
• 中國工廠自動化與機器人行業表現強勁，相關股票上漲空間可期

各業務板塊表現

中國電池板塊

• 出口管制影響：管制措施不影響現有電池儲能系統(ESS)出口，主要針對半固態/全固態電池
• 關鍵材料管制：LFP正極、NCM前驅體、石墨負極等關鍵材料被納入管制範圍
• 區域影響：韓國電池製造商因NCM正極自給率僅20-30%可能受影響，Panasonic因100%日本供應鏈而無虞
• 市場反應：CATL股價未受負面影響，因其生產不受管制措施限制

工廠自動化與機器人板塊

• 強勁增長：Inovance 9月工業自動化訂單同比增長超30%，AirTAC銷售額同比增長29%
• 需求恢復：物流、半導體、風電等高增長領域需求復甦，市場份額提升
• 人形機器人熱潮：特斯拉年度股東大會(11月6日)預期將進一步提振人形機器人情緒
• 日本FA/機器人股：軟銀收購ABB機器人業務帶動相關股票上漲，Yaskawa因東京機器人收購案被看好

日本AI相關股票

• 利潤率恢復：AI相關公司利潤率自夏季以來明顯改善，不僅是主題性投資
• 市場反應：與SOX指數走勢一致，基本面改善支撐股價上漲
• 非泡沫現象：目前資金流入反映實際需求擴張，尚未形成泡沫

財務數據概覽

• CATL 3Q25生產量環比增長20%，基於行業數據
• 預計CATL 3Q25出貨量環比增長10-15%，假設單位淨利潤約0.11元人民幣/wh
• CATL 3Q25淨利潤預計超過180億元人民幣，市場預期在190-200億元
• LGES美國密歇根州16GWh BESS生產線自2025年5月起量產
• 預計LGES 2027年BESS產能將擴至50GWh，2028年美國BESS市場份額接近50%
• 韓國正極材料出口面臨15%關稅，相較中國正極158%關稅有顯著套利空間

業務進展

• CATL：3Q25業績預期強勁，市場對其作為中國汽車OEM在歐洲市場份額增長的代理標的保持樂觀
• LGES：密歇根州BESS生產線已量產，100GWh訂單儲備支持產能擴張計劃
• Inovance：9月訂單加速增長，反映多領域需求復甦
• Yaskawa：提高展望，透過東京機器人收購案進軍人形機器人領域
• 軟銀：收購ABB機器人業務，推動日本機器人相關股票上漲

未來展望與指引

• 電池供應鏈：若中國BESS進口關稅超過100%，美國本土生產運營利潤率可達50%
• 韓國電池產業：LGES有望在2028年占美國BESS市場約50%份額
• 工廠自動化：預期中國工業機器人產量將持續雙位數增長，受AI服務器製造及汽車零部件需求推動
• 人形機器人：特斯拉股東大會將進一步提升市場情緒
• 日本AI股票：只要半導體週期維持上升軌道，AI相關股票仍有上漲空間

盈利預測

• CATL 3Q25淨利潤預計超過180億元人民幣，市場預期在190-200億元
• 假設單位淨利潤大致持平在0.11元人民幣/wh
• 美國本土BESS生產在關稅超過100%的情況下，預計運營利潤率可達50%
• 韓國電池企業將從美國關稅政策中受益，特別是LGES等已建立美國生產能力的企業

投資邏輯總結與展望

• 電池供應鏈：貿易摩擦將加速供應鏈多元化，韓國電池企業將受益，LGES為首選
• 工廠自動化：中國FA及機器人板塊基本面強勁，訂單數據超預期，推薦Shenzhen Inovance、Hengli Hydraulic、UBTech等
• 日本AI股票：利潤率改善支撐股價，非單純主題性交易，仍有上漲空間
• 套利機會：韓國正極材料相較中國正極有143%關稅差異，存在顯著套利空間
• 中長期趨勢：中國推動能源轉型將帶來強勁的ESS需求，利好電池產業

估值

• CATL估值基於其市場地位及全球擴張潛力，投資者偏好A股大於H股
• LGES因美國市場份額增長前景，估值有望提升
• 日本AI相關股票估值已反映部分預期，但基本面改善支持進一步上漲
• 人形機器人概念股因特斯拉股東大會催化，估值預期將提升

投資機會

• LGES：美國BESS市場份額提升，從16GWh擴至50GWh產能，2028年市場份額望達50%
• 韓國正極材料製造商：可進入LFP正極生產，利用15%關稅優勢套利中國158%關稅
• 中國FA及機器人：Inovance、AirTAC、Yaskawa等訂單數據超預期
• 日本AI相關股票：利潤率改善支持股價，包括SoftBank Group、Advantest、Tokyo Electron等
• 人形機器人供應鏈：特斯拉股東大會前後的催化，以及相關零部件供應商

較當前市值上漲空間

• LGES：因美國市場份額提升及關稅保護，預計有30-50%上漲空間
• 韓國電池供應鏈：關稅政策改變帶來市場份額提升，預計20-40%上漲潛力
• 日本AI相關股票：基本面改善支撐，預計有15-25%進一步上漲空間
• 中國FA及機器人股：訂單數據超預期，人形機器人熱潮，預計25-35%上漲潛力
• 整體而言，受貿易摩擦和產業趨勢推動，相關板塊仍有顯著上漲空間

問答環節要點

• CATL影響：多數投資者關注出口管制對CATL影響，分析師明確表示影響有限
• 貿易摩擦預期：投資者預期中國政府10月下旬公布的5年計劃將成為積極催化劑
• 美國BESS關稅：此前中國BESS進口關稅曾在3月一度高達155%，最終降至41%，但本次關稅環境已不同
• 人形機器人發展：投資者關注特斯拉人形機器人進展及其對產業鏈的影響
• 韓國電池企業機會：投資者對韓國企業如何利用關稅優勢感興趣，特別是LGES的美國布局
• 日本AI股票持續性：投資者關注AI相關股上漲是否可持續，分析師強調基本面改善支持

業務展望總結

中國電池出口管制措施及美國關稅政策將重塑全球電池產業格局，短期可能造成供應鏈波動，但長期將加速產業鏈多元化進程。韓國電池企業尤其是已建立美國生產能力的LGES將成為主要受益者，預計將大幅提高美國市場份額。中國工廠自動化及機器人板塊訂單數據強勁，人形機器人發展有望帶來新成長動能。日本AI相關股票因利潤率改善而非單純主題炒作，仍有上漲空間。整體而言，貿易摩擦下，電池與自動化產業鏈將呈現區域化、多元化趨勢，提前布局美國及非中國供應鏈的企業將獲得顯著市場優勢。