核心摘要
- 2025年上半年銷售收入8.88億元，同比增加35%
- 毛利率從35.8%下降至25.8%，主要受產品結構變化及匯率影響
- 歸屬於母公司淨利潤9300萬元，淨利率9.6%，淨資產收益率4.1%
- 擬派息一崗先（每股派息約0.1元）
各業務板塊表現
常規直流輸電及柔性輸電
- 同比增長38%，同比增長金額1.05億元
- 主要原因：與中南沙特、甘肅至浙江等柔性直流輸電工程的訂單開始批量交付
新能源發電及儲能
- 同比增長108%，同比增長金額8104萬元
- 主要原因：新能源電站建設相關業務，以及自研功率半導體承接母排、集成母排等產品在該領域的銷售收入增長
其他業務和市場
- 同比增長15%，貢獻4622萬元銷售收入增長
- 其中自研功率半導體產品貢獻約2300餘萬元，佔該部分增長50%左右
自研功率半導體
- 銷售收入5315萬元，同比增長231%，環比增長23%
- 虧損1600萬元，較去年同期4400萬元大幅收窄
- 1200伏和1700伏IGBT模塊產品在儲能、光伏、SVG行業表現良好
- 新增客戶包括國內乘用車領域龍頭企業、無功補償領域龍頭企業、儲能行業龍頭企業
財務數據概覽
業務進展
特高壓直流輸電項目
- 2025年1-6月主要交付項目：甘肅到浙江、陝西到安徽、沙特中南等項目
- 2025年7月，藏東南至粵港澳大灣區、蒙西至京津冀兩個特高壓直流輸電項目獲核准，有望在年底前啟動招標
- 京電入川、巴丹吉林至四川以及海外項目巴西美麗山三期等項目有序推進
自研功率半導體
- 推出I23和D23系列第七代精細微溝槽技術的IGBT和二極管芯片，1700伏和1200伏兩個電壓等級，最大電流達300A
- 推出EP封裝、FP封裝、TF封裝等多款全新設計的模塊產品
- 推出採用最新Air3和DR3芯片的ET封裝和IC封裝模塊產品
- 收購湖南鴻安半導體公司，豐富硅基IGBT、MOS小功率IGBT及碳化矽等領域的技術和產品
其他業務進展
- 固態直流斷路器已通過三大船級社認證，參與歐洲和國內多個示範試驗項目
- 脈衝功率開關已累計完成歐洲、美國及國內80多個項目
未來展望與指引
- 2025年全年銷售收入目標20億元
- 2025年全年規模淨利潤1.4億元
- 特高壓直流輸電領域在未來可見時間內有望繼續保持較高行業景氣度
- 十四五規劃的特高壓線路建設預計到2028年完成，主要受核心器件短缺影響
- 十五五規劃的特高壓項目可能需要到203幾年才能完成
盈利預測
- 自研半導體業務：2025年全年收入比去年翻一倍以上（去年全年5900萬元），毛利率改善，虧損比去年減少40%左右（去年虧損1億多）
- 傳統業務：
- 沙特項目在手訂單2億多
- 甘蔗項目在手訂單5億左右
- 電容器訂單8000多萬
- 在線監測訂單約2000萬
股息政策
- 2025年上半年擬派息一崗先（每股派息約0.1元）
投資邏輯總結與展望
- 特高壓直流輸電行業長期景氣，十四五規劃項目到2028年完成，十五五規劃可能需要到203幾年完成
- 核心器件（IGBT、直流支撐電容器）供應緊張，公司作為國產替代主力受益
- 自研功率半導體業務進入快速增長通道，客戶拓展良好
- 碳化矽、固態直流斷路器、脈衝功率開關等新技術產品有長期成長空間
- 美國數據中心建設、新能源發電等領域帶來新需求
投資機會
- 特高壓直流輸電項目訂單持續增長
- 自研功率半導體業務快速成長
- 國產替代機會（IGBT、直流支撐電容器）
- 海外市場拓展（美國數據中心、核聚變等領域）
- 新能源發電及儲能領域增長
計算例子
1. 毛利率影響計算
- 匯率波動影響：上半年影響約3000萬元，導致毛利率下降3-4個百分點
- 產品結構變化：長直交的電抗器電容器與柔直用的IGBT毛利率差異大
2. 訂單金額計算
- 沙特項目在手訂單2億多
- 甘蔗項目在手訂單5億左右
- 電容器訂單8000多萬，其中一半下半年交付，一半明年交付
- 在線監測訂單約2000萬
3. 業務增長計算
- 自研功率半導體銷售收入5315萬元，同比增長231%（去年約1600萬元）
- 新能源發電及儲能領域同比增長108%，同比增長金額8104萬元
4. 匯兌影響計算
- 匯兌收益約3000多萬，但影響採購成本約3000萬
- 遠期合約公允價值變動影響約3000-4000萬
問答環節重點摘要
特高壓項目實施進度
- 沙特項目：上半年交付一半，剩餘2億多訂單
- 甘蔗項目：上半年交付一小部分，剩餘5億左右訂單，約1/3今年下半年交付，剩餘明年交付
- 藏東南至粵港澳大灣區、蒙西至京津冀項目：預計四季度啟動招標，明年開始交付，可能到2027年中期完成
- 十四五規劃特高壓線路建設預計到2028年完成，十五五規劃可能需要到203幾年完成
美國數據中心建設機會
- 美國數據中心主要使用800伏左右的HVDC系統，與特高壓直流輸電（800千伏）不同領域
- 公司關注點在於1200伏甚至1700伏的碳化矽IGBT產品
- 美國對中國供應鏈限制嚴格，主要機會在於發電環節或局部用電環節提供二級三級供應商的核心器件
自研半導體業務
- 1200伏IGBT模塊在儲能行業處於國內領先位置
- 1700伏產品在國內大功率SVG行業基本處於國產第一品牌位置
- 客戶驗證周期：新能源車約1年以上，光伏和儲能約1年，工業領域較短
- 2025年全年自研半導體收入預計比去年翻一倍以上，虧損減少40%左右
柔性輸電與常規直流輸電毛利率差異
- 常規直流輸電產品（陽極飽和電抗器和電力電容器）毛利率55-60%
- 柔性直流輸電產品（IGBT代理產品）毛利率約20-30%，自研直流支撐電容器毛利率較高
- 柔性直流項目單個訂單金額更大（7-10億），盈利能力仍維持較高水平
- 隨著支撐電容和在線監測產品國產替代提升，柔性直流項目毛利率有提升空間
收購湖南鴻安意義
- 湖南鴻安主要在小功率硅基功率器件、電機驅動及碳化矽小功率產品上有豐富積累
- 與賽晶自研半導體有較強互補性，完善產業鏈上下游資源布局
- 預計下半年及明後年將在自研半導體領域有新突破
在手訂單情況
- 沙特項目：2億多訂單
- 甘蔗項目：5億左右訂單
- 電容器訂單：8000多萬
- 在線監測訂單：約2000萬
分拆上市可能性
- 目前集團尚未正式批准賽晶半導體單獨上市計劃
- 若未來分拆上市，將選擇估值更高、更有利於半導體融資和發展的市場
- 將以最有利於全體股東利益的方式處理此事
美國核聚變項目
- 美國核聚變項目主要由瑞士子公司阿斯爾負責
- 中國國內核聚變項目主要在脈衝電容器方面有合作探討
- 脈衝電源是瑞士阿斯爾公司的強項，技術儲備非常強
資本市場估值
- 文件中未提及具體估值數據，但根據業務發展和行業前景，特高壓和自研半導體業務均具備較大成長空間
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