一、核心摘要
- 宏觀環境趨穩：房地產下行與地方政府融資平台（LGFV）債務風險拖累減弱，整體宏觀趨勢穩定。
- 投資者焦點轉向「板塊輪動」：資金流向（特別是保險公司增量買盤）、高股息吸引力（H股銀行6%股息率被視為良好買點）及派息可持續性成為關注重點。
- 市場情緒偏建設性：儘管短期波動，投資者對中國股市整體仍持樂觀看法，尤其關注潛在上行催化劑（如反內卷政策、股市財富效應、零售存款遷移等）。
二、各業務板塊表現
- 國有大行（SOE Banks）：
- Q2營收超預期，主要受債券交易收益推動。
- 淨息差（NIM）受5月非對稱降息利好（存款利率降幅大於貸款利率），整體影響偏正面。
- 招商銀行（CMB）：
- 投資者觀點分歧：一方面期待零售活期存款（CASA）比率在慢牛市場中回升；另一方面擔憂其盈利增速與國有行趨同，且派息比率無提升空間，難以支撐其較高的市淨率（P/BV）溢價。
- 其他受關注銀行：中國銀行（BOC）、中信銀行（CITIC）、成都銀行、寧波銀行。
三、財務數據概覽（截至2025年10月中）
四、業務進展
- 資產質量壓力緩解：開發商貸款及LGFV債務風險擔憂減輕。
- 保險資金持續流入高股息銀行股：形成新的交易區間（trading band）。
- 零售存款結構改善預期：慢牛市場有望提升CASA比率，利好零售銀行（如招行）。
五、未來展望與指引
- Q3盈利預期正面：預計國有大行將繼續實現營收與淨利潤同比正增長。
- 政策預期偏低：市場對即將召開的四中全會及利率政策雖有討論，但整體政策期待不高。
- 關注催化劑：
- 股市財富效應對消費信貸的溢出效應
- 零售存款向股市遷移
- 反內卷政策對經濟信心的提振
六、盈利預測與估值方法
- H股銀行：採用三階段股息折現模型（DDM）
- A股銀行：採用P/B-ROE估值框架
- UBS偏好標的：中信銀行（H）、建設銀行（H）、中國銀行（H）、工商銀行（H）——因其防禦性強、股息穩定、估值具吸引力。
七、股息政策
- 股息收益率為核心選股標準：市場普遍重視派息可持續性，而非短期盈利波動。
- H股6%股息率被視為具吸引力的買點，尤其對保險等長期資金而言。
- 目前投資者對國有大行股息可持續性擔憂已明顯減弱。
八、投資邏輯總結與展望
- 防禦性配置邏輯主導：在國內宏觀仍偏弱、貿易摩擦不確定性下，高股息、低估值的國有銀行具配置價值。
- 板塊輪動機會：若市場風險偏好回升，零售銀行（如招行）可能迎來估值修復，但需觀察CASA改善與派息比率提升。
- 保險資金持續流入：支撐H股銀行估值底部。
九、估值與上漲空間
- UBS使用「12個月預期股價回報（FSR）」作為評估基準，定義為：
FSR = 股價潛在升幅 + 毛股息率 - 「Buy」評級定義為：FSR 高於市場回報假設（MRA）6%以上。
- 以當前股價與UBS目標價推算，獲「Buy」評級的H股銀行（如BOC、CCB、ICBC、CITIC）理論上具6%以上上漲空間（含股息）。
- 招行H股評級為「Neutral」，反映其估值已反映樂觀預期，需更多基本面催化。
十、投資機會
- 高股息防禦型配置：國有大行H股（BOC、CCB、ICBC、CITIC）
- 區域銀行成長性：成都銀行（Buy評級，A股）
- 潛在估值修復：若零售業務改善，招行A股（Buy）或優於H股（Neutral）
十一、問答環節（Q&A 要點）
Q：為何農行股價表現強於其他國有行？
A：市場感到困惑，因基本面並無顯著差異，可能反映個別資金偏好或流動性因素。Q：招行估值溢價是否合理？
A：若盈利增速與國有行趨同、派息比率無提升，則P/BV溢價難以維持。Q：保險資金是否會持續買入銀行股？
A：是，尤其在6%股息率水平下，對保險資金具長期配置吸引力。
風險提示（UBS列示）：
- 宏觀疲軟及房地產活動拖累資產質量惡化
- 資本充足率壓力與再融資稀釋風險
- 利率進一步下行壓縮銀行盈利能力
沒有留言:
發佈留言