中國人保報告摘要

 

核心摘要

中國人保近期發布了2025年10月14日的經營情況交流報告，重點闡述了非車險報行合一政策影響、綜合成本率管控、新能源車險發展等關鍵內容。報告指出，非車險報行合一政策將規範市場競爭秩序，改善非車險反內卷情況，有利於頭部公司提升盈利水平。公司上半年綜合成本率95.3%，優於預期目標(車險96%、非車險99%)。新能源車險表現突出，市場份額34%居行業第一。壽險業務方面，預定利率切換後銀保渠道銷售良好，8月當月銀保期交增長約70%。公司維持持續分紅政策，2025年上半年分紅同比增長19%。整體而言，公司堅持高質量發展，淡化規模考核，更關注價值與效益，設定非車險保底增速約5%，以質態為核心訴求。

各業務板塊表現

• 車險業務：2025年上半年新能源車險保費收入佔總車險收入的19%，較前期提升4.8個百分點，市場份額為34%，居行業第一，高於車險整體32%的市場份額。將新能源車險作為戰略險種，堅持有效益發展。
• 非車險業務：實施報行合一政策後，將規範市場競爭秩序，改善反內卷情況。借費出單落實後，將改善財產險公司現金流、緩解應收保費壓力，降低理賠糾紛。
• 農險業務：上半年農險保費同比小幅下降，降幅不到4%，主要受價格險政策調整、地方財政壓力及主動優化商業性農險結構影響。預計下半年增速將回升。
• 壽險業務：預定利率切換後，個險渠道觸底回升，銀保渠道銷售保持良好，8月當月銀保期交增長約70%。銀保渠道已超個險渠道，在新單期交和新業務價值上均佔優勢。

財務數據概覽

• 綜合成本率：上半年綜合成本率95.3%，車險和非車險均優於預期，受益於自然災害少、嚴監管及內部體制機制改革。
• 新能源車險：2025年上半年新能源車險保費收入佔車險總收入的19%，市場份額34%，居行業第一。
• 負債成本：2024年降74BP，當前整體約3.1%，達近6年最低水平；新單業務成本約2.5%。
• 權益投資：當前OCI股票佔權益資產比例已超過30%，未來將持續提升。
• 分紅表現：2025年上半年分紅同比增長19%，全年預計較2024年保持穩定增長。

業務進展

• 報行合一政策：2025年11月1日開始實施，將從四方面規範非車險發展：合理降低保費規模考核；嚴格執行報行合一；參考車險實施借費出單；推動非車險標準化建設。
• 反欺詐與降理賠舉措：車險方面加強理賠關鍵環節管控、訴訟資源與定價管控；非車險方面狠抓第一現場真實性，推進醫療費、物損反欺詐打假減損。
• 人保分系統：已主動分享給中小保險公司使用，帶動其建立正確風險邏輯，促進市場理性競爭，形成正向循環。
• 權益投資調整：自2024年起逐步降低基金配置、提升股票佔比，加大OCI股票配置，提升主動投資能力。
• 壽險產品結構：全力轉向分紅險銷售，上半年分紅險新單規模約二三十億元，占新單保費比例不到10%，提升空間大。

未來展望與指引

• 非車險報行合一：2025年影響有限，2026年影響更顯著，長期將促進行業健康發展，提升保費充足度、降低費用率，推動非車險綜合成本率降低。
• 綜合成本率：全年目標車險96%、非車險99%，但仍有下降空間，支撐因素包括監管利好持續、內部舉措深化、三季度自然災害少於去年。
• 農險業務：價格險影響減弱，政策性農險國家補貼陸續到位，商業性農險在產品優化後將發力，預計增速將回升。
• 權益投資策略：繼續提升OCI股票佔比，增加與保險資金長期投資、價值投資理念契合的股票投資規模，增強新準則下投資業績穩定性。
• 壽險業務：11月將開始規劃明年開門紅，發展思路以價值為導向，兼顧規模；持續推進分紅險銷售，優化產品結構。

盈利預測

• 非車險綜合成本率：報行合一政策實施後將提升保費充足度、降低費用率，從而降低非車險綜合成本率，提升盈利水平。
• 整體綜合成本率：上半年表現優於預期，下半年仍有下降空間，全年可能低於設定目標。
• 農險業務：下半年增速有望回升，價格險影響減弱，政策性農險補貼到位，商業性農險產品優化後將發力。
• 新能源車險：增速與新能源車整體增速密切相關，公司將堅持有效益發展，目標是保費增速優於市場主要競爭對手且盈利表現更優。

股息政策

• 分紅持續性：公司分紅政策具持續性，舊準則下分紅比例不下降，2025年上半年分紅同比增長19%，全年預計較2024年保持穩定增長。
• 新準則適應：新準則下，分紅需兼顧分紅比例、股息率、自身業務需求、市場慣例及市場情況，目標是向股東提供持續穩定、可預計的回報。
• 長期導向：公司將與投資者分享發展紅利，提升公司投資價值，保持分紅政策的一貫性與持續性。

投資邏輯總結與展望

• 財險業務：報行合一政策將改善行業競爭環境，規範市場秩序，有利於頭部公司發揮品牌、規模、專業和人才優勢，提升理賠服務水平，增強競爭力。
• 壽險業務：銀保渠道優勢明顯且持續，與四大行合作深化，新單期交占比從7%提升至71%；預定利率切換後分紅險銷售空間大，是未來重點發展方向。
• 負債成本優勢：公司負債成本呈下降趨勢，當前約3.1%，新單成本約2.5%，邊際變化快於同行，是重要發展機會。
• 價值投資：提升OCI股票配置，符合保險資金長期投資理念，有助於增強新準則下投資業績穩定性。

估值

報告中未提供具體估值數據。從業務發展和財務表現看，公司通過報行合一政策實施、綜合成本率管控、權益投資策略調整等舉措，有望提升整體盈利水平和投資價值。非車險報行合一政策將規範市場競爭，有利於頭部公司提升市佔率和盈利水平，長期將提升公司估值水平。

投資機會

• 財險板塊：非車險報行合一政策利好頭部公司，預計將提升保費充足度、降低費用率，推動非車險綜合成本率降低，提升盈利水平。
• 新能源車險：市場份額34%居行業第一，未來增速與新能源車整體增速密切相關，公司將堅持有效益發展，是重要增長點。
• 壽險板塊：銀保渠道優勢持續，與四大行合作深化，分紅險銷售提升空間大；負債成本持續下降，達近6年最低水平。
• 權益投資：提升OCI股票配置，尤其是高分紅、高股息股票，符合保險資金長期投資理念，有助於增強新準則下投資業績穩定性。

較當前市值有多少上漲空間

報告中未提供具體目標價及明確的市值上漲空間計算。從業務轉型和政策影響看，非車險報行合一政策實施後將改善公司盈利質量，預計2026年影響更顯著，將提升保費充足度、降低費用率，從而降低非車險綜合成本率。壽險業務方面，分紅險銷售提升空間大，銀保渠道優勢持續，負債成本持續下降。若上述因素逐步兌現，公司估值有望修復，但缺乏具體數據難以精確估算上漲空間。

問答環節

Q：如何解讀新落地的非車險報行合一政策，以及該政策對人保整體及非車險COR的影響? A：新政策針對非車險領域長期存在的續費高、保單費率低、責任泛化等問題，從四方面提出要求：合理降低保費規模考核、嚴格執行報行合一、參考車險實施借費出單、推動標準化建設。政策實施將推動財險行業高質量發展，規範市場競爭秩序，改善反內卷；借費出單落實後改善財產險公司現金流和財務穩定性；利好頭部公司發揮優勢。對人保而言，將提升保費充足度、降低費用率，從而降低非車險綜合成本率，提升盈利水平。因政策11月1日起實施，今年影響有限，明年影響更顯著。

Q：非車險報行合一今年10月後正式實施，今年對非車險保費影響有限，明年是否會有明顯變化? A：報行合一實施後費用率下降，保費短期可能下滑，但非車險需求存在，隨著行業進一步規範，長期將促進行業良好發展。公司近年堅持高質量發展，不單純追求規模，更關注價值與效益，設定保底增速約5%，希望實際增速更快，並在此基礎上調整業務結構，聚焦有效益發展。

Q：今年綜合成本率的整體預期如何? A：全年目標為車險綜合成本率96%、非車險99%。上半年綜合成本率95.3%，車險與非車險均好於預期。下半年監管利好持續，內部舉措深化，三季度自然災害情況好於去年，綜合成本率仍有下降空間。

Q：反欺詐降理賠舉措當前進展如何，對賠付改善的具體效果如何? A：上半年反欺詐降理賠舉措成效顯著。車險領域通過加強理賠關鍵環節過程管控、訴訟資源與定價管控，完善反滲透規則建設，賠付率優於行業及主要競爭對手；商業團險領域重點強化第一現場真實性核查；個非險領域推進醫療費、物損反欺詐打假減損；農險領域優化協賠管理系統。

Q：公司新能源車險整體未來增速預期、市佔率目標及與傳統車險市場格局的變化情況如何? A：上半年新能源車險保費收入佔車險總收入的19%，較此前提升4.8個百分點，市場份額34%居行業第一。未來新能源車險增速與新能源車整體增速密切相關，公司將堅持有效益發展，目標保費增速優於市場主要競爭對手且盈利表現更優。新能源車企自辦保險目前對傳統險企影響有限，因其保費規模高度依賴新車銷量，靈活性弱於專業保險公司。

Q：上半年農險業務原保費收入同比小幅下降的主要原因是什么? A：主要原因包括三方面：一是自去年上半年起，價格險政策調整導致統計口徑變化；二是地方政府財政壓力對招標進度產生影響；三是公司主動優化商業性農險結構，剔除不符合保險原理的產品。下半年價格險影響減弱，政策性農險國家補貼陸續到位，商業性農險在產品優化後將發力，預計增速將回升。

Q：財險業務中前期牽頭提出的人保分，目前同行業合作應用情況如何? A：人保分是公司核心定價系統，為推進行業理性競爭，公司主動向中小公司開放該系統，幫助其建立風險評估邏輯，促進市場理性競爭。中小公司使用數據反饋至公司，進一步提升自身定價精準度，形成正向循環。目前尚未有量化結果，但該循環對公司及行業均有積極作用。

Q：權益投資中，自去年起逐步降低基金配置、提升股票佔比的趨勢是否為系統性戰略調整? A：公司堅定落實中長期資金運用要求，發揮保險資金耐心資本優勢，以提升權益資產倉位為目標。在此背景下，公司一方面加大OCI股票配置佔比，另一方面提升主動投資能力。此前基金配置佔比較高，基於上述目標，將適度降低基金配置比例。

Q：預定利率切換後人保壽險的銷售情況如何?如何看待明年開門紅的情況? A：預定利率切換後，個險渠道銷售觸底回升，銀保渠道銷售保持良好，8月當月銀保渠道期交增長約70%。關於明年開門紅，目前尚未啟動，通常於11月開始推進，整體發展思路以價值為導向，兼顧規模。

Q：在價值率後續提升方面，有哪些具體舉措或規劃? A：價值率提升主要通過兩方面舉措推進：一是優化產品結構，推進低於預定利率產品迭代升級，完善保障型產品體系，豐富分紅險、萬能險產品；二是堅持降本增效，壓降高資金成本業務規模，合理調整分紅水平及萬能險結算利率。在當前低利率環境下，公司重點推動分紅險銷售。

Q：人保壽險存量負債成本的水平如何? A：人保壽險存量負債成本持續下降，但降幅較去年放緩。2024年整體負債成本下降74BP，當前約為3.1%，已达近6年最低水平。新單業務成本更低，中期業績發布會披露下降51BP，當前新業務成本約2.5%。由於老業務佔比低，新業務拉動效應顯著，負債成本邊際變化快於同行。

Q：在行業普遍重視銀保渠道的背景下，公司如何持續發力並保持銀保渠道優勢? A：自今年上半年起，銀保渠道在保費、新業務首年保費、新業務價值上均超過個險渠道。銀保渠道增長的核心驅動包括：居民對銀行有天然信任感，疊加10年期國債下行趨勢下居民理財需求增長，銀行有動力通過銀保業務彌補客戶保障需求。公司與四大行、股份行、城商行均有合作，上半年在工農中建四大行新單期交佔比提升至45%，4-6月當月佔比從7%提升至71%，並持續加強與主要銀行的合作。