摘要 – 截至10月15日，Sxcoal秦港動力煤價格（5,500大卡/公斤）週環比上漲2.8%，月環比上漲4.5%，報每噸人民幣733元。同比下跌14.8%，年初至今累計下跌2.8%。該價格亦較2024年平均價每噸860元低14.1%。現貨煤價上漲主要受以下因素推動：(i) 十月冬季用煤採購需求增加；(ii) 因大秦鐵路檢修及強風頻繁導致港口關閉，供應減少；(iii) 十月高溫促使燃煤電廠空調用電量上升，利用率提高。我們看好中國燃煤獨立發電企業（IPP），因其2025年預期股息收益率高達5.9%-7.9%。其中，在2025年第三季業績發布季節，我們更青睞華電國際，因我們認為華能國際將在本季確認減值損失。我們亦看好華潤電力，因其計劃於2025年第四季至2026年上半年將可再生能源業務分拆至A股市場上市，有望提升其港股估值，受益於派息比率潛在上行空間。
本週現貨煤價上漲 — 中國現貨動力煤指數本週上漲，包括：(i) 截至2025年10月15日，Sxcoal秦港煤價（5,500大卡/公斤）週環比上漲2.8%至每噸733元；(ii) 環渤海動力煤價格指數（BSPI）同日週環比上漲0.4%至每噸680元。截至2025年10月15日，NCEI指數月環比微升0.1%至每噸675元。本週中國煤價上漲主因包括：(i) 十月冬季用煤採購需求增加；(ii) 大秦鐵路檢修及強風導致港口頻繁關閉，供應減少；(iii) 十月高溫推升燃煤電廠空調用電量，利用率提高（資料來源：Sxcoal，2025年10月13日）。
中國港口煤炭庫存下降 — 截至2025年10月15日，中國最大煤炭交易港口秦港的煤炭庫存週環比下降10.2%至548萬噸。與去年同期相比下降2.8%。此水平較2024年平均庫存554萬噸低1.1%，亦較2009年以來平均庫存589萬噸低6.9%。
運費上漲19%至38% — 截至2025年10月15日當週，北方港口至南方中國的煤炭運輸運費週環比上漲19%-38%。同期，港口待裝煤炭船舶數量週環比大增71.6%至12.6艘。截至2025年10月15日當週，中國港口日均煤炭進港量為40萬噸（週環比下降24.1%），低於日均出港量49萬噸（週環比增長4.9%），差距達18.1%。一般而言，中國零售煤價中約20%為運輸相關成本（含運費）。但需注意，此比例對遠離煤礦的南方地區用煤較高，而對鄰近煤礦的北方地區則較低。
- 華能國際2025年第三季業績前瞻 — 我們已針對華能國際啟動為期30天的下行催化劑觀察期，預計其2025年第三季淨利潤將季比下滑18.4%至人民幣35億元，儘管因燃煤電廠單位燃料成本同比下降10%，加上可再生能源電價自2025年8月起因競爭加劇而進一步下調，預期年比仍可增長18.3%。但季比淨利下滑主因將是減值損失拖累。自2024年起，華能已開始在第三季度確認減值損失（過去多集中於第四季度）。2024年第三季度，華能確認減值損失10.76億元（同比增長28倍）；我們預計2025年第三季度減值損失將介於10億至12億元之間。雖減值損失屬非現金項目，但會壓縮股息派發，因華能按固定派息比率（假設2025年為60%）基於淨利潤派息。我們認為股息對華能至關重要，因其屬於收益型投資標的。其2025年第三季業績將於10月28日公布。
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