中國軟體：IT 服務新項目朝向人工智慧計算和人工智慧模型發展

 🔑 重點摘要

• 自 2024 年 12 月 中國本土大模型能力顯著提升以來，企業對 AI 解決方案需求激增。
• 近期新簽項目中，約 50% 與 AI 相關，涵蓋：
  • AI 計算平台（如浦發銀行項目，人民幣 2.87 億元）
  • AI 模型訓練與推理（如浦發銀行模型項目，人民幣 4,300 萬元）
  • 行業 AI 應用（如智慧醫院、智慧城市大腦、AIGC 等）
• 客戶主要來自 金融、交通、電信與政府部門。

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📈 未來增長驅動因素

1. AI 一體化解決方案：整合計算平台 + 模型 + 應用，加速客戶 AI 部署。
2. 大型國企 ERP 與數位轉型需求：中軟國際已入圍 中化資訊 2025–2027 年集中採購名單，彰顯其在大型央企 ERP 咨詢與實施能力。
3. 內部效率提升：透過自研 R1-AgentDIM 平台 開發 AI 銷售助手，提升人均產出與交付效率。
4. 行業場景定制化：聚焦金融、能源、醫療等垂直領域的 AI 智能體（AI Agent）落地。

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💰 盈利預測與估值

• 毛利率改善：2025 年上半年毛利率回升至 22%（2024 下半年為 21.2%），主因 AI 工具提升人效。
• 估值方法：採用 2026 年預期本益比（P/E）。
• 目標價：HK$6.8
  • 基於 18 倍 2026E P/E
  • 此倍數為同業 2026E 平均 P/E 的 48% 折讓（反映過去 8 年平均折讓水準）
  • 亦接近公司歷史 P/E 低點
• 投資評級：中性（Neutral）

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📊 投資機會與上漲空間

• 當前股價（截至 2025 年 6 月 30 日）：HK$6.24
• 高盛目標價：HK$6.80

• 潛在上漲空間：

  $$\frac{6.80-6.24}{6.24}\approx 9.0\%$$
• 投資亮點：
  • 受益於中國 AI 基建與模型應用爆發
  • 大型國企訂單提供收入能見度
  • AI 提升內部效率，緩解人力成本壓力

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⚠️ 主要風險

1. 客戶 IT 預算恢復 弱於預期（尤其地方政府與中小企業）
2. 客戶結構多元化進展 慢於預期
3. R&D 投入或產品組合升級 不及預期
4. 同業競爭加劇（如 iSoftStone 等亦獲大額 AI 項目）

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✅ 結論

中軟國際正積極轉型為 AI 一體化解決方案供應商，在國企數位化與 AI 應用浪潮中佔據有利位置。雖然短期評級為「中性」，反映市場對 IT 支出能見度的謹慎態度，但若 AI 項目持續放量、毛利率穩步回升，股價具備 約 9% 的上行空間。長期關注其在 行業 AI 智能體 與 國企 ERP 升級 的落地進度。