一、 行業整體重點
- 行情爆發：機器人板塊迎來密集催化（如語數機器人上市、特斯拉百萬訂單預期等），加上前期滯漲後的補漲需求，A股與港股機器人指數均放量大漲，相關ETF規模創新高。
- 牛市承接：在科技牛市持續的背景下，機器人產業鏈貫穿性強、市場規模大，成為資金尋找新方向的核心承接板塊。
- 核心驅動：產業正從傳統自動化邁向“AI+機器人”時代，大模型賦能（如極智嘉、優必選）和人形機器人產業化（如優必選、越疆）是當前最核心的增長引擎。
二、 重點公司深度分析
1. 極智嘉 (Geek+)
- 重點：全球倉儲履約AI解決方案龍頭，連續6年市占率第一（2024年達9%）。擁有全球領先的AMR通用技術平台RoboFlex，客戶包括沃爾瑪、順豐等850+家企業，海外收入佔比超70%。
- 未來增長：
- 主業：全球倉儲自動化滲透率<30%，MR市場CAGR達32%至2029年，公司將持續受益。
- 新曲線：積極佈局“具身智能”，利用其龐大的客戶場景數據優勢，開發基座模型，延伸產品線並提升客单价。
- 盈利預測：2024年上半年經調整EBITDA已轉正，淨虧損大幅收窄至0.1億元。預計2024年或最遲2025年實現全年盈利，屆時將迎來價值重估。
- 估值：預計2025-2027年營收年均增速超30%。當前420億元市值，對應2025/2026年PS約為10倍/7倍。
- 投資機會：核心看點在於盈利拐點和具身智能新業務的突破。預計2025年3月納入港股通，將顯著提升流動性和估值彈性。
2. 優必選 (UBTECH)
- 重點：人形機器人領域的先行者與訂單王者，技術實力雄厚（多模態大模型全球領先）。
- 未來增長：
- 訂單放量：截至2025年9月，在手人形機器人訂單價值超4億元。2024年交付目標上修至800台以上，2025年指引為2000台以上。
- 應用拓展：從工業、汽車拓展至半導體、航空航天等高端製造領域，驗證通用性。
- 盈利預測：預計2024年人形相關收入約4億元，2025年達12億元，2027年突破20億元。虧損收窄依賴於Walker S3的降本增效與規模效應。
- 估值：預計2025-2027年營收分別為18億、24億、32億元。當前575億元市值，對應2025/2026年PS約為32倍/24倍。
- 投資機會：核心看點是訂單的持續超預期和Walker S3的產品迭代。作為人形機器人產業化的核心標的，具備高彈性。
3. 禾賽科技 (Hesai)
- 重點：全球激光雷達龍頭，已進入盈利拐點，技術與成本雙領先。
- 未來增長：
- 車載：產品ATS單價降至200美元級別，獲24家車企、超120款車型定點，包括小米、吉利、豐田等。2024年出貨量預計140萬顆，2025年有望實現近三倍增長。
- 機器人：獲Motional、Waymo等Robotaxi巨頭量產定點，第二增長曲線明確。
- 盈利預測：公司已實現盈利，未來利潤將隨規模效應和成本下降持續釋放。
- 估值：預計2025/2026年營收分別為31億、45億元。按SOTP估值（車載7倍PS + 機器人20倍PS），目標市值約380億人民幣。
- 投資機會：核心看點是在車載和機器人雙賽道的龍頭地位及持續超預期的訂單獲取能力。港股上市後流動性改善，有望獲得估值溢價。
4. 速騰聚創 (RoboSense)
- 重點：激光雷達領域龍二，機器人屬性更強，第二增長曲線已得到驗證。
- 未來增長：
- 新品驅動：關注Q3新品EMX的放量情況，有望扭轉L4業務下滑趨勢。
- 機器人賽道：作為語數機器人核心供應商，機器人業務是其核心增長引擎和市值彈性最大的板塊。下半年將發布機器人新品AC2及IC第二代。
- 盈利預測：機器人業務的高速增長將帶動整體毛利率和盈利能力提升。
- 估值：預計2025-2027年營收分別為21億、27億、35億元。按SOTP估值（車載4.5倍PS + 機器人20倍PS），目標市值約195億人民幣，較當前有超34%的上漲空間。
- 投資機會：核心看點是機器人業務的爆發潛力和與語數機器人的深度綁定。若EMX等新品放量成功，將成為重要催化劑。
三、 其他潛力標的
越疆科技 (Dobot)：
- 重點：全球協作機械臂龍頭（出貨量中國第一、全球第二）。
- 增長：從協作臂向人形、多足機器人轉型，開拓第二增長曲線。第三代人形機器人預計2024年10月推出。
- 估值：當前估值較高，建議待2024年12月H股解禁拋壓過後再行佈局。
地平線機器人 (Horizon Robotics)：
- 重點：國內機器人主控芯片份額最高，智駕水平處於國內第一梯隊。
- 估值：預計未來三年營收增速50%。若給予2025年35-40倍PS，有40-50%上漲空間。
德昌電機控股：
- 重點：傳統汽車部件巨頭，與上海機電合資佈局人形機器人關節模組。
- 估值：2025年PE約16倍，是板塊內估值最便宜的公司。若機器人業務量產，2027年貢獻營收或超25%。
英諾賽科：
- 重點：國內首個量產8英寸氮化鎵廠商，已為語數機器人供貨。
- 催化劑：2024年10月初的英偉達開發者大會是重要催化劑，後續供應鏈份額分配將驅動估值。
四、 核心投資機會總結
- 盈利拐點型：極智嘉（預計2024/2025年盈利）、禾賽科技（已盈利，利潤持續釋放）。
- 訂單爆發型：優必選（人形機器人訂單持續超預期）、禾賽科技（車載+機器人雙輪訂單驅動）。
- 新曲線驗證型：速騰聚創（機器人業務高速增長）、極智嘉（具身智能佈局）。
- 低估值潛力型：德昌電機（傳統業務提供安全墊，機器人業務提供彈性）。
- 核心供應鏈型：速騰聚創、英諾賽科（深度綁定語數機器人等頭部客戶）。
風險提示
- 技術迭代不及預期：AI大模型或硬件技術進展若放緩，將影響產品落地。
- 下游客戶訂單落地不及預期：宏觀經濟或客戶預算收縮可能導致訂單延遲或取消。
- 行業競爭加劇：新進入者增多可能引發價格戰，壓縮利潤空間。
- 地緣政治風險：國際供應鏈或出口管制政策可能帶來不確定性。
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