摩根大通香港股票策略報告重點

 一、整體業績表現

93%成分股已公布1H25業績（25/27家公司）

EPS同比增長11.4%，銷售額增長9.5%，淨利率（NPM）擴大29個基點

顯著優於滬深300（5.9%）和MXCN（3.7%）的盈利增長

業績超預期/不及預期比例：59%/44%

二、各行業表現亮點

1. 金融板塊（占指數權重52%）

EPS增長14.3%，銷售額增長31.9%，但淨利率下降524個基點

AIA：OPAT增長7%，NBV增長16%，但淨利潤下降23%（因投資收益減少）

Futu：2Q25營收+70%，利潤+112%，客戶AUM+17%、淨資產流入翻倍、交易量+11%

HKEX：2Q25淨收入+41%，HK ADT增長95%，淨投資收入超預期

2. 可選消費板塊

EPS增長3.7%，銷售額增長4.2%，淨利率下降8個基點

Galaxy Entertainment：EBITDA環比+8%，創疫情後新高

Sands China：EBITDA環比+6%，為兩年來首次超季節性增長

澳門博彩業已觸底反彈，共識預期下調20個月後出現拐點

3. 工業板塊

EPS增長25%，銷售額增長3.1%，淨利率擴大153個基點

Techtronic：毛利率達歷史高點40.3%，北美市場表現強勁

Jardine Matheson：利潤增長45%（剔除減值後實際增長11%），各業務板塊均表現穩健

CK Holdings：全球港口業務EBITDA+10%，零售業務EBITDA+12%

4. 房地產板塊

EPS下降5.2%，銷售額增長0.1%，淨利率下降190個基點

Wharf REIC：租金收入H-H增長2%，可變租金收入（反映租戶銷售）增長16%

HK Land：利潤增長11%（超預期7%），但預計租金反轉可能要到2027年

CK Asset：核心EPS增長1.6%，但低於預期8%

三、市場展望與投資建議

當前指數水平：MXHK於9月2日收於13,348點

高於2025年底基准目標13,000點

低於看漲目標14,000點

短期風險：美國10年期國債收益率和HIBOR利率可能上升

2H25頂級推薦：

AIA、BOCHK（中銀香港）、Galaxy Entertainment（銀河娛樂）

HKEX（港交所）、Link REIT（領展房產基金）、Techtronic（創科實業).

2025年共識EPS增長預期：+6.5%，2026年：+8.5%

四、估值與市場比較

MXHK估值在亞太市場中處於合理水平，與美國標普和道瓊斯相比無泡沫化風險

中國GDP占全球16-17%，但A股市值占比僅8%，加港股占比13-14%，低於GDP占比

機構持倉結構差異大，市場調整時不會出現恐慌性踩踏

債市投資者對資本市場潛在機會關注度上升，外資可能因美元走弱流入中國市場