重點摘要
- 海外產能全國第一：完成尼日利亞資產收購後，海外熟料產能近 3,000 萬噸，中短期目標 5,000 萬噸。
- 雙輪驅動戰略：
- 國際化：佈局非洲、中亞、南亞、中東共 20 國，海外收入佔比已達 27%（2025 上半年）。
- 一體化：骨料產能全國第一，2024 年非水泥業務收入佔比達 45%。
- 業績韌性強：2025 上半年歸母淨利潤 11 億元，同比 +51.05%，毛利率 37%（海外）、25%（國內）。
📈 未來增長驅動因素
1. 海外市場高潛力
- 需求端：佈局國家平均 GDP 增速 4.5%（高於全球 3.3%），人均水泥消費量僅 130 公斤（非洲，遠低於中國 1.4 噸）。
- 競爭格局：非洲整體 CR10 僅 52.4%，但尼日利亞 CR3 達 100%；華新透過收購豪瑞資產，快速切入高集中市場。
- 先發優勢：參考丹格特（Dangote）出口模式，可利用尼日利亞、贊比亞等基地輻射西非、東非。
2. 國內政策紅利
- 「反內卷」+ 限超產：政策要求實際產量 ≤ 核定產能 110%，華新 嚴格按產能生產，有望受益於行業供給收縮與價格修復。
- 區域需求穩健：
- 湖北 2025 年 1–7 月水泥產量僅降 1.8%（全國降 4.5%）
- 西藏因亞夏水電等重大工程，產量 +13%
3. 骨料業務貢獻提升
- 產能全國第一，2024 年骨料收入佔比 17%
- 噸成本因早期低價拿礦權而具優勢，毛利率在上市同行中 排名第二
💰 盈利預測與估值
- 淨利潤預測：
- 2025 年：28 億元
- 2026 年：36 億元
- 估值方法：
- 採用 2025 年預期 PE
- 可比公司（海螺、天山等）2025E 平均 PE 6.1 倍
- 給予華新 16 倍 PE（反映其海外成長溢價）
- 目標價：RMB 21.41
- 投資評級：買入（首次覆蓋）
💸 股息政策
- 文件未明確提及股息政策，但強調：
- 經營現金流穩健（多數年份 >60 億元）
- 資產負債率穩中有降（2025 上半年 30% 帶息負債率）
- 若盈利持續改善，具備提升派息能力
📊 投資邏輯總結與展望
✅ 核心邏輯：
- 「週期 + 成長」雙屬性：
- 週期：國內水泥行業供給收縮，價格有望企穩回升
- 成長：海外擴張 + 骨料一體化打開第二曲線
- 獨特股東優勢：豪瑞集團（持股 41.81%）持續出售非洲資產，華新可低成本承接，加速海外佈局。
⚠️ 風險提示：
- 匯率波動：海外收入佔比高，人民幣升值可能影響匯兌收益（2025 上半年匯兌損失 1.6 億元）
- 地緣政治：非洲部分國家政局不穩，但公司透過 多國分散佈局 降低風險
🔮 展望：
- 短期：國內限產政策落地 + 海外並表貢獻（尼日利亞）
- 中期：海外產能達 5,000 萬噸，骨料業務持續放量
- 長期：若非洲工業化加速，公司有望成為 新興市場基建核心供應商
📈 投資機會與上漲空間
- 當前股價（假設 RMB 15.0，基於 2025 年 9 月市場均值）
- 目標價：RMB 21.41
潛在上漲空間：
💡 催化劑：
- 國內水泥「反內卷」政策超預期執行
- 尼日利亞項目並表後盈利大幅貢獻
- 非洲基建需求爆發（如一帶一路項目落地）
✅ 結論
華新水泥已從傳統水泥企業轉型為 「國際化 + 一體化」雙引擎驅動的成長型建材集團。在國內行業出清與海外需求爆發的雙重催化下，公司具備 顯著估值溢價。給予 「買入」評級，目標價 RMB 21.41，較當前股價具備 約 43% 上漲空間。
📌 若需進一步分析其與海螺水泥、天山股份等同行的競爭格局或海外 ROI，可補充說明。
沒有留言:
發佈留言