一、 核心重點
業務穩健，成本管控見效：
- 2025年1-8月，中國財險保費收入增速維持在3%以上，整體綜合成本率（COR）保持平穩。
- 車險：受益於“報行合一”政策（費用遞延）和新能源車業務增長，費用率持續下降，盈利能力穩步提升。
- 非車險：受巨災損失同比大幅減少（8月中下旬淨損失降約40%）及業務結構調整影響，整體成本率改善。其中，企財險表現亮眼，健康險因新準則會計計量問題導致成本率暫時性上升。
- 新能源車險：上半年綜合成本率略高於110%，但全年有信心實現整體盈利，趨勢向好。
新能源車險：未來核心增長引擎：
- 新能源車險的費用率顯著低於傳統燃油車，主要得益於“總對總”合作模式，能有效砍掉中間環節、精準定價並控制理賠成本。
- 定價區間將從目前的0.65-1.35分步放寬至0.5-1.5（預計每半年放寬0.05），這將賦予公司更大的定價主動權，利好頭部公司。
非車險“報行合一”重塑格局：
- 非車險“報行合一”政策（預計2025年底或2026年落地）將規範市場秩序，遏制惡性競爭。
- 預計政策落地後，部分險種費用率可改善至少1個百分點，長期將助力公司將規模優勢轉化為競爭優勢，推動非車險綜合成本率向國際一流水平（如安聯的90出頭）靠攏。
集團戰略與投資：
- 資產配置：集團權益投資將拉長久期，優先配置給壽險以匹配其負債。集團層面規劃未來三年權益資產佔比提升約5個百分點。
- 對標國際：公司目標是將財險業務對標國際一流，並已開始研究美國前進保險（Progressive）和Root等公司的案例，以制定“十五五”規劃的量化目標。
二、 未來增長動能
- 新能源車險量利齊升：隨著新能源車滲透率持續提升及“總對總”合作深化，該業務將成為保費增長和利潤改善的雙重驅動力。
- 非車險結構優化：“報行合一”政策落地後，市場競爭格局將趨於健康，公司作為龍頭將充分受益，非車險業務有望實現量增質優。
- 規模優勢轉化：在監管趨嚴、行業更理性的背景下，人保財險的龐大規模將在風險分散、成本攤薄和與主機廠議價等方面形成難以撼動的護城河。
三、 盈利預測
- 2025年：預計全年綜合成本率將穩中有降。車險受益於費用率下行和新能源車增長；非車險受益於巨災損失減少和“報行合一”政策的初步影響。
- 2026年及以後：盈利增長將更為顯著。“報行合一”政策全面落地，非車險費用率將迎來實質性改善。新能源車險定價放開和規模效應將進一步提升利潤率。
- 關鍵指標：市場普遍預期，公司有能力在未來2-3年內將整體綜合成本率穩定在97%以下，並向96% 的目標邁進。
四、 估值與投資機會
當前估值具吸引力：
- 作為A股/H股稀缺的財險龍頭，公司長期享有估值溢價。當前估值（PB約為0.8-1.0倍）處於歷史中低位，反映了市場對非車險短期波動和政策落地時點的擔憂。
- 與國際可比公司（如美國前進保險）相比，其估值仍有較大提升空間。
核心投資機會：
- 政策催化劑：“報行合一”政策落地是最大催化劑，將直接改善盈利預期，推動估值修復。
- 新能源車險龍頭：公司是新能源車險市場的絕對領導者，將最大程度享受行業高速增長和盈利改善的紅利。
- 高股息標的：公司歷來維持穩定且可觀的分紅政策，是穩健型投資者的理想選擇。
五、 較當前市值上漲空間
- 保守預期：若“報行合一”政策順利落地，且新能源車險盈利趨勢持續向好，市場有望給予公司1.2-1.3倍PB的估值。以當前約0.9倍PB計算，上漲空間約為33%-44%。
- 樂觀預期：若公司成功實現對標國際一流財險公司的目標（如將非車險COR降至90出頭），並在“十五五”期間實現可持續的高ROE（>15%），估值有望提升至1.5倍PB以上，上漲空間將超過66%。
六、 風險提示
- 巨災風險：極端天氣或自然災害可能導致賠付率短期內大幅上升。
- 政策落地不及預期：“報行合一”政策推進速度或執行力度若低於預期，將延緩盈利改善進程。
- 新能源車增長放緩：若新能源車銷量增速大幅放緩，將影響該板塊的保費增長和利潤貢獻。
- 資本市場波動：權益投資收益的波動可能影響集團整體利潤表現。
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