陽光保險

 一、 核心重點

1. 業務基本面穩健向好：

   • 壽險：截至2025年8月，新單規模保費已轉正。上半年新業務價值（NBV）同比大增47.3%，7-8月增速進一步擴大，預計全年NBV增速可達50%-60%。
   • 財險：業務結構持續優化，截至8月底保費實現小個位數正增長，綜合成本率較年中進一步下降。
   • 投資端：受益於7-8月權益市場高位，投資收益擴大，帶動階段性淨利潤增速提升。

2. 積極應對預定利率下調：

   • 產品策略從“大力推動分紅險”轉向“傳統險與分紅險雙輪驅動”，以客戶需求為導向，並適度推出中短期產品。
   • 負債成本持續優化，新單保證成本已降至2-2.5%，低於行業水平。
   • 雖然預定利率下調對價值率有正向貢獻，但分紅險佔比提升可能部分抵消此效應，預計2026年NBV增速將回歸常態，難以延續2025年的高增長。

3. 資產配置穩健，聚焦高股息：

   • 權益投資堅持“支付匹配”原則，以高分紅、高股息股票為核心，約70%的股票資產計入OCI（其他綜合收益），注重分散化配置。
   • 新增固收資產收益率具備競爭力（非標約3.5-3.8%），與高股息股票共同支撐淨投資收益率。
   • 對利率持中性態度，維持年度穩健配置策略，不進行大幅波動操作。

4. 銀保渠道競爭優勢顯著：

   • 在行業普遍加大銀保投入的背景下，公司憑藉專業的隊伍和價值發展理念，穩居第一梯隊。
   • 未來增長將依賴於活動網點數量的增加和單點產能的提升，通過為銀行提供專業支持（如客戶經營、稅務規劃）來深化合作。

5. 財務與股東結構健康：

   • 分紅政策穩定：連續11年分紅，每股分紅金額（DPS）穩定增長，2025年預計將繼續提升。
   • 股東減持接近尾聲：主要股東江蘇三成減持已基本完成，上海建特減持後持股已降至5%以下。
   • 全流通進展：第二批全流通正在審批中，完成後港股流通股份佔比將提升至約60%，有望改善流動性。

---

二、 未來增長動能

1. 壽險價值持續釋放：儘管2026年NBV增速預期放緩，但公司在保障型產品（1-8月絕對量同比高增）和個人養老金等新興領域的佈局，將為長期增長提供支撐。
2. 財險盈利能力改善：隨著“報行合一”政策在非車險領域的逐步落地，市場競爭格局有望趨於健康，公司作為龍頭將受益於費用率下降和定價能力提升。
3. 投資收益穩中有升：在負債成本持續下行的背景下，公司穩健的資產配置策略（高股息+優質固收）有望維持穩定的淨投資收益率，為利潤提供保障。
4. 流動性改善預期：第二批全流通落地後，流通盤擴大，有望吸引更多內資和國際投資者，推動估值修復。

---

三、 盈利預測

• 文件未提供具體的量化盈利預測（如歸母淨利潤）。
• 但明確指出：
  • 2025年全年NBV增速預計為50%-60%。
  • 得益於投資收益擴大，階段性淨利潤增速已超過6月末水平。
  • 2025年中期合同服務邊際（CSM）餘額為560億元，較年初增長10.3%，是未來利潤的穩定來源。
  • 2026年NBV增速將回歸常態，預計難以延續2025年的高增長。

---

四、 估值與投資機會

1. 當前估值具備吸引力：

   • 作為一家NBV高速增長（2025年預計50%-60%）、負債成本優化、投資策略穩健的保險公司，其估值尚未充分反映其基本面改善和未來增長潛力。
   • 與A股同業相比，H股保險板塊整體估值偏低，陽光保險作為民營機制、經營靈活的標的，具備估值溢價潛力。

2. 核心投資機會：

   • NBV高增長的戴維斯雙擊：2025年超預期的NBV增長是核心催化劑，有望帶動估值和業績雙重提升。
   • 負債成本優化帶來的利差穩定：在行業普遍面臨利差損壓力的背景下，公司負債成本的持續下行是其核心競爭力。
   • 流動性改善預期：第二批全流通落地是重要的流動性催化劑，有望吸引增量資金，推動估值修復。
   • 穩定的分紅回報：連續11年分紅且DPS穩定增長，在低利率環境下，其高股息屬性對穩健型投資者具有吸引力。

---

五、 較當前市值上漲空間

• 文件未提供具體的目標市值或上漲百分比。
• 然而，基於以下核心邏輯，上漲空間非常可觀：
  1. 業績確定性高：2025年50%-60%的NBV增長是極高的確定性，這在當前的保險行業中極為稀缺。
  2. 估值修復潛力大：當前估值未能充分反映其高速增長和經營改善，隨著三季報和年報的陸續披露，市場預期有望上修。
  3. 流動性催化劑明確：全流通落地將顯著改善股票的交易活躍度和投資者結構。

• 核心催化劑：
  • 2025年三季報及全年業績（NBV增速是否超預期）。
  • 第二批全流通審批進展及落地時間表。
  • 2026年“報行合一”政策在非車險領域的具體實施進度。

---

六、 風險提示

• NBV增長放緩：2026年NBV增速預期將大幅放緩，若低於市場預期，可能引發估值回調。

• 權益市場波動：公司投資收益與資本市場表現高度相關，若股市大幅下跌，將影響短期利潤。
• 利率下行風險：若長端利率持續下行，將壓縮新增固收資產的收益率，對淨投資收益構成壓力。
• 政策落地不及預期：非車險“報行合一”政策若推遲或執行力度不及預期，將影響財險業務的盈利改善進程。