🔑 重點摘要
- 業務定位清晰：中國領先的「智能技術驅動型資產服務商」，聚焦「資產循環 + 資產融通」，打造基礎設施與科技資產全週期閉環。
- 財務穩健高增長：
- 2025 上半年營收 7.3 億港元（+36% YoY）
- 歸母淨利潤 3.39 億港元（+30% YoY）
- 有息負債率僅 7.92%，現金近 100 億港元
- 高股息回饋：2025 年累計派息 11.59 億港元，股息率達 7.94%
- 三大業務板塊齊發力：
- 基礎設施運營（停車 + 充電）
- 產業空間運營（園區 + REITs 投資）
- 科技資產服務（機器人投資 + 運營）
📈 未來增長驅動因素
1. 停車 + 充電戰略升級
- 全國交通樞紐停車場全覆蓋（如西安機場 T5）
- 新拓 18 個充電項目，打造智能充電樁矩陣
- 與萬興科技共建「機器人自動充電快閃站」，下半年開始貢獻收入
2. 機器人業務爆發潛力
- 定位為「機器人滴滴」：為下游提供定制化解決方案，助被投企業出貨
- 已與 50+ 機器人企業合作，涵蓋醫療（蛇形臂手術機器人）、商用、工業場景
- 首家機器人 4S 店 將於 2025 年 11 月於首鋼園開業，年內至少開 10 家
- 機器人基金總規模 300 億元，賬面回報率 超 3 倍，個別項目 超 10 倍
3. REITs 與平準基金佈局
- 累計投資 30+ 支公募 REITs
- 與中國人壽成立 100 億元平準基金，收益來源：管理費 + 分紅 + 退出收益
4. 產業園區規模擴張
- 在管面積 120 萬㎡，儲備面積 超 1,000 萬㎡
- 上半年新拓 299 萬㎡ 金興力新能源汽車科技生態港
💰 盈利預測與估值邏輯
盈利可持續性
- 基礎設施運營（停車為主）提供穩定現金流
- 機器人運營業務 2025 年底預計貢獻 數千萬元收入
- 投資退出（carry 收入）將逐步體現於報表
估值方法（分部估值 SOTP）
📌 公司未提供明確目標價，但建議投資者按業務板塊分別估值。
💸 股息政策
- 承諾 2027 年前維持高派息
- 派息比例 ≥ 當年歸母淨利潤 80%
- 2025 年已派息 11.59 億港元（超過上半年淨利潤），顯示現金流極其充裕
- 資金來源：運營現金流 + 項目退出收益
📊 投資邏輯總結與展望
✅ 核心優勢
- 「投資 + 運營」雙輪驅動：既有穩定現金牛（停車），又有高成長賽道（機器人）
- 輕資產高回報：機器人業務以服務和場景賦能為主，資本開支可控
- 政策紅利：REITs、智能基礎設施、機器人國產替代均獲國家支持
⚠️ 風險提示
- 機器人業務尚處早期，收入規模小，盈利模式需驗證
- 投資收益波動性大，依賴退出節奏
- 停車費提價可能面臨監管或輿論壓力（儘管目前核心地段用戶價格不敏感）
🔮 展望
- 短期（2025–2026）：停車充電收入穩增 + 機器人 4S 店落地 + REITs 分紅
- 中期（2027+）：機器人運營放量 + 基金項目集中退出，利潤爆發可期
📈 投資機會與上漲空間
催化劑
- 機器人 4S 店開業（2025 年 11 月）
- 蛇形臂手術機器人商業化加速（已完成 21 台手術）
- REITs 二級市場收益體現
- 高股息吸引長期資金
上漲空間估算
- 當前股價對應 7.94% 股息率，已具防守性
- 若機器人運營 2026 年收入達 1–2 億港元，按 PS 3–5 倍估值，可貢獻 3–10 億港元市值
- 基礎設施業務按 10–15 倍 PE 估值，合理市值約 50–70 億港元
- 總體合理市值區間：60–80 億港元
- 潛在上漲空間：20–50%（取決於機器人業務驗證進度）
✅ 結論
首程控股已從傳統停車運營商轉型為 「智能資產服務平台」，兼具 高股息（7.94%）+ 高成長（機器人）+ 低負債（7.92%） 三重屬性。2025 年是機器人運營元年，若 4S 店模式驗證成功，將開啟估值重塑。
投資建議：
- 短期：高股息提供安全邊際，適合收息型投資者
- 中期：關注機器人出貨量與運營收入，若放量則具備 20–50% 上漲潛力
- 風險偏好型投資者可逢低佈局，作為「中國版軟銀 + 停車龍頭」的稀缺標的。
💡 關鍵觀察時點：2025 年 11 月首鋼園機器人 4S 店開業、2026 年初機器人收入確認。
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