重點
- UBS分析指出，比亞迪在錯過Q2盈利預期後，市場情緒已普遍悲觀，但公司目前正處於情緒底部拐點。比亞迪作為全球第二大電動車/儲能電池製造商，其電池業務外部銷售持續增長
- 比亞迪在2025年9月19日發佈新一代儲能系統「浩瀚（Haohan）」，包括專為儲能設計的新一代刀片電池、自主研發的PCS及EMS解決方案
- 新一代刀片電池容量達2710Ah（為業界主流的3倍），使單元容量提升至14.5MWh（業界主流為6-7MWh）
- 體積能量密度達52.1%（全球最高），較業界平均37.3%大幅改善，達IP66安全等級
- 建設1GWh電池站僅需69個集裝箱（較傳統方案145個減少52%），總成本降低約30%
未來增長
- 隨著儲能解決方案技術突破，比亞迪在該領域的競爭力將顯著提升
- 2026年海外銷售有望實現高雙位數增長，得益於海外工廠開設、銷售網絡擴張及品牌認可度提升
- 若海外銷量增加50萬輛，可帶來約100億元人民幣的額外利潤貢獻
- 截至2024年底，比亞迪已為全球110個國家和地區提供儲能解決方案，為國內外360多個項目提供ESS，累積商業運營經驗超過75GWh
- 公司電池業務規模約為寧德時代的50%、LGES的2倍，但市值僅為寧德時代一半、LGES的兩倍，顯示市場對其下游電動車、上游半導體及電子業務評估不足
盈利預測
- 2025年預測EPS：4.34人民幣（UBS） vs 4.87人民幣（市場共識）
- 2026年預測EPS：6.50人民幣
- 2027年預測EPS：9.05人民幣
- 營收預測：
- 2025年：9,923.68億元
- 2026年：12,069.05億元
- 2027年：14,543.16億元
- 淨利潤預測：
- 2025年：395.79億元
- 2026年：593.00億元
- 2027年：824.88億元
- EBIT預測：
- 2025年：623.58億元
- 2026年：865.58億元
- 2027年：1,140.60億元
股息政策
- 2025年預測股息：1.30人民幣
- 2026年預測股息：1.95人民幣
- 2027年預測股息：2.71人民幣
- 2028年預測股息：3.27人民幣
- 2029年預測股息：3.78人民幣
- 股息收益率預測：
- 2025年：1.3%
- 2026年：2.0%
- 2027年：2.7%
- 2028年：3.3%
- 2029年：3.8%
- 公司保持穩健的股息政策，預計隨盈利增長持續提高派息
投資邏輯總結與展望
- 比亞迪目前估值（23/15倍2025/2026年預期市盈率）未能反映其多業務板塊價值，尤其是電動車及半導體業務
- 比亞迪作為全球第二大EV/ESS電池製造商，規模約為寧德時代的一半、LGES的兩倍，但市值僅為寧德時代一半、LGES的兩倍，若按相同每GWh市值計算，投資者實質上免費獲得其下游電動車、上游半導體及電子業務
- 公司預計Q3和Q4淨利潤每車將從Q2低點恢復，受益於成本結構調整和9月起的旺季
- 業務多樣化（電池、電動車、半導體、電子產品）提供強大防禦能力，同時儲能業務新技術突破創造新增長動能
- 儘管短期面臨行業結構可能惡化（量化研究評分2分，表示可能惡化），但長期基本面依然強勁
估值
- 當前交易於23倍2025年預期市盈率和15倍2026年預期市盈率
- 預期市淨率（2025年）：3.6倍
- 企業價值/EBITDA（2025年）：5.5倍
- 企業價值/營收（2025年）：0.8倍
- 淨現金狀況：2025年底預計淨現金達1,864.01億元
- UBS採用SOTP（分部加總）法評估比亞迪各業務板塊，以EV/sales為基礎進行估值
- 與同行相比，比亞迪估值處於較低水平，但考慮其成長潛力，存在顯著重估空間
投資機會
- 新型儲能解決方案「浩瀚」帶來技術優勢：容量、效率、安全、成本等多方面超越業界水平
- 電池業務外部銷售持續增長，為公司提供新增長點
- 海外市場擴張加速，2026年海外銷量有望實現高雙位數增長
- 當前估值嚴重低估公司整體業務價值，特別是電動車及半導體業務未被市場充分認可
- 隨著Q3、Q4季節性需求提升，利潤率有望從Q2低點反彈
- 儘管短期面臨電動車市場份額競爭壓力，但儲能業務的技術突破可能抵消部分電動車市場的波動
較當前市值有多少上漲空間
- 當前股價（2025年9月15日）：108.10港元
- UBS目標價：160.00港元
- 預期股價上升空間：48.0%
- 預期股息收益率：1.3%
- 預期股票總回報：49.3%
- 市場回報假設：11.0%
- 預期超額回報：38.3%
根據UBS分析，比亞迪股價較當前水平仍有約48%的上升空間，目標價160港元。此上漲空間主要基於：1) 儲能解決方案技術突破帶來的市場份額提升；2) 電動車業務利潤率從低點恢復；3) 海外市場快速擴張；4) 當前估值未能反映公司多業務板塊的完整價值。雖然短期市場情緒可能仍受電動車市場競爭影響，但儲能業務的突破及公司整體基本面強勁，將為股價提供有力支撐。
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