🔑 重點摘要
- 供熱業務爆發：2025 上半年供熱量達 51 萬噸，年增 116%，全年有望突破 100 萬噸。
- 危廢業務承壓：受產廢量下滑與填埋許可政策影響，上半年表現疲弱，年底或面臨 資產減值。
- 新盈利模式突破：滲濾液提純沼氣作為天然氣出售，單廠年利潤可達 100 萬人民幣以上，37 個項目具潛力，總利潤空間達 數千萬元。
- 財務結構改善：有息負債逐年下降（年減約 4 億本金），貸款利率置換中，財務費用持續下降。
- 可轉債策略：無下修轉股價計劃，寄望股價上漲促轉股。
📈 未來增長驅動因素
- 供熱業務擴張：
- 目前 14–15 個項目已供熱，僅 3–4 個為主力。
- 預期 至少一半以上項目可實現供熱，遠期供熱量有望 翻倍。
- 污泥處理雙輪驅動：
- 政府認可焚燒處理路徑（to G 主導）
- 污水處理廠接受成本（to B 付費）
- 單價受政府間接定價影響，具穩定性。
- 運營效率提升：
- 應用 AI 智慧控制、機器人技術（如滲濾液疏通）
- 拓展 跨區域生活垃圾/工業固廢 提升垃圾熱值
- 項目技改（如蒸發器、供熱期參數優化）
- 海外與新業務佈局：
- 與亞洲聯合簽署框架協議，香港項目 10 月投標（結果預計 2026 年公布）
- 關注 東南亞、一帶一路政局穩定國家
- IDC（數據中心）與垃圾發電結合仍處早期，尚未有實際落地項目
💰 盈利預測
- 2025 年：受危廢拖累，但供熱、污泥、垃圾發電穩步增長。
- 2026 年：明確為 業績轉折年，主要增長來源：
- 垃圾焚燒發電量提升
- 污泥處理快速放量
- 供熱業務持續高增
- 成本控制（財務費用下降、運營效率提升）
- 滲濾液提純業務：若 37 個項目逐步推廣，年增利潤可達 數千萬元，顯著提升淨利潤率。
📌 文件未提供明確 EPS 或淨利潤數字預測，但強調「明年業績增長可期」。
💸 股息政策
- 2024 年度股息：每股 0.30 元人民幣
- 未來承諾：不會低於 0.30 元，是否提升視全年業績而定。
- 可轉債策略：維持高股息吸引轉股，無下修意圖，彰顯對基本面信心。
📊 投資邏輯總結與展望
✅ 核心邏輯：
- 現金牛業務（垃圾焚燒）穩健 + 高增長新引擎（供熱、污泥、滲濾液提純）
- 財務槓桿下降：負債減少、利率置換，財務風險降低。
- 第二曲線探索中：十四五期間謀劃新方向，但當前仍 聚焦主業做強做大。
⚠️ 風險與挑戰：
- 危廢業務短期難復甦，2025 年或有減值損失。
- IDC 等新概念落地慢，短期難貢獻收入。
- 海外項目不確定性高（如馬來西亞尚未開標）。
🔮 展望：
- 短期（2025）：供熱爆發 + 成本優化，抵銷危廢拖累。
- 中期（2026+）：多業務協同 + 海外突破 + ROE 提升。
📈 估值與上漲空間
📌 文件未提供目標價或市值估值模型，需基於行業與財務推估。
1. 合理估值推估
- 垃圾焚燒企業通常交易於 10–15 倍 PE。
- 假設 2026 年淨利潤因新業務貢獻增長 20–30%，給予 12 倍 PE。
- 若當前市值對應 2025 年 10 倍 PE，則存在 估值修復空間。
2. 催化劑驅動上漲
- 供熱量翻倍 → 現金流與利潤提升
- 滲濾液提純全面推廣 → 年增數千萬利潤
- 可轉債轉股 → 降低負債率，提升 ROE
3. 潛在上漲空間估算
- 假設當前股價反映 2025 年 10 倍 PE
- 2026 年淨利潤 +25%，PE 修復至 12 倍
理論上漲空間：
- 保守情境（PE 維持 10 倍，淨利潤 +20%）：上漲空間約 20%
✅ 結論
綠色動力正處於 「傳統業務穩健 + 新興業務爆發」 的轉型關鍵期。供熱與滲濾液提純帶來 可見的盈利增量，財務結構持續優化，股息具吸引力（≥3%）。
投資建議：
- 短期：關注 2025 年供熱與污泥放量進度，危廢減值落地後或迎買點。
- 中期：若 2026 年多業務協同驗證，股價具備 20–50% 上漲潛力。
- 風險偏好型投資者可逢低佈局，作為 環保公用事業 + 成長轉型 的雙擊標的。
💡 若公司成功推動 37 個項目滲濾液提純 或 香港項目中標，將成為強勁催化劑。
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