一、 核心重點
- 新一輪上漲週期啟動：鈷價正從由需求驅動（2017-2018, 2021-2022）轉變為由供給端政策驅動的新週期。核心催化劑是剛果（金）政府為提升財政收入和GDP貢獻，於2025年2月首次實施鈷原料出口禁令，並於6月和9月（預計）兩度延長，強力挺價。
- 供給端高度集中且收緊：
- 剛果（金）是全球鈷資源和產量的絕對核心，佔全球產量近75%。其政策對全球鈷市場具有決定性影響。
- 2024年鈷價暴跌至16萬元/噸，導致除龍頭洛陽鉬業外，多數礦企（如嘉能可、金川國際）虧損停產，供給已大幅收縮。
- 海關數據顯示，2025年8月中國鈷原料進口量環比大降60%以上，國內庫存進入快速去化階段，第四季度將面臨嚴重短缺。
- 剛果（金）挺價意願堅決：鈷價暴跌導致其鈷相關收入占GDP比重從2022年的11%驟降至2024年的不足5%，並嚴重影響政府稅收（10%資源稅）和國有股權分紅。政府有強烈動機將鈷價維持在高位。
- 印尼增量無法彌補缺口：印尼雖是第二大產地，但其鈷產量（2024年約3.8萬噸）主要來自鎳礦伴生，未來兩年增量有限（至2026年僅約5.5萬噸），完全無法對沖剛果（金）的減產。
二、 未來增長與價格預測
- 短期價格（2025Q4-2026Q1）：受制於原料短缺和需求旺季，鈷價有望衝擊40萬元/噸。
- 中長期價格中樞：在剛果（金）大概率實施“出口配額制”（而非永久禁令）的背景下，只需減產30%即可將市場從過剩轉為短缺。預計鈷價中樞將穩步上移至35萬元/噸。
- 需求端展望：
- 短期：整體需求平穩增長（年增6-7%），其中消費電子（AI穿戴設備帶動鈷酸鋰）表現超預期，三元電池需求受磷酸鐵鋰擠壓增長放緩。
- 長期：固態電池技術路線仍以高鎳三元為主，一旦商業化將帶來鈷需求的爆發式增長，潛力巨大。
三、 盈利預測與估值
市場對鈷價上漲的預期將直接轉化為相關企業的盈利彈性。主要分為兩類受益標的：
1. 第一梯隊：產能位於印尼，完全受益於漲價（不受剛果政策影響）
- 華友鈷業：
- 盈利預測：假設鈷價維持在35萬元/噸，預計2026年公司歸母淨利潤可達70億元以上。
- 估值：給予保守的15倍PE，對應目標市值1100億元人民幣。
- 力勤資源：
- 盈利預測：同樣假設鈷價35萬元/噸，預計2026年公司淨利潤接近50億元。
- 估值：作為港股公司，給予10倍PE，對應目標市值500億港元。
2. 第二梯隊：產能位於剛果（金），漲價彈性大於產量損失
- 洛陽鉬業：
- 盈利預測：作為剛果（金）最大生產商，其成本優勢顯著。即使假設其剛果產量因配額減少40%，鈷價每上漲2萬元/噸，仍可為公司帶來約4-5億元的利潤增厚。
- 估值：其估值將隨鈷價中樞上移而系統性提升，是鈷價上漲最核心的受益標的之一。
四、 投資機會與上漲空間
- 核心投資邏輯：本輪鈷行業投資的核心邏輯是“供給收縮+政策挺價”，而非傳統的“需求爆發”。因此，擁有低成本、位於政策風險區外（印尼）或規模優勢足以對沖政策風險（洛陽鉬業）的龍頭企業是首選。
- 較當前市值上漲空間：
- 力勤資源：當前市值約250億港元，目標市值500億港元，上漲空間達100%。文件明確指出“強烈建議關注”，是彈性最大的標的。
- 華友鈷業：需根據其當前市值計算，若當前市值顯著低於1100億元，則上漲空間巨大。
- 洛陽鉬業：作為行業龍頭，其市值將隨鈷價中樞上移而穩步提升，具備長期配置價值。
五、 風險提示
- 政策風險：剛果（金）政府政策執行力度和持續性存在不確定性。若其最終放棄挺價，將對鈷價造成致命打擊。
- 替代風險：電池技術路線若發生重大變革（如鐵鋰全面取代三元），將長期壓制鈷需求。
- 宏觀風險：全球經濟下行可能抑制消費電子和新能源汽車需求，從而影響鈷價。
- 流動性風險：力勤資源為港股，且不在港股通名單內，部分投資者可能無法直接購買。
沒有留言:
發佈留言