🔑 重點摘要
國慶假期（10 月 1–8 日）航空需求強勁：
- 預計 國內旅客量 年增 +4%（較 2019 年 +29%）
- 國際旅客量（僅中國航司）年增 +13%（較 2019 年 +6%）
- 總旅客量年增 +5%（較 2019 年 +27%）
票價回升：
- 國慶假期 國內機票預訂價格（不含燃油附加費）年增 +8%（較 2019 年 -3%）
- 9 月 15–21 日當週，國內機票價格（不含燃油附加費）年增 +13%
政策干預「反內卷」：
- 中國民航局（CAAC）擬 收集國內航線營運成本數據，防止航司以 低於成本價 售票，打擊惡性價格戰。
📈 未來增長驅動因素
- 供需失衡持續：
- 2025 年前 8 個月，中國三大航司（國航、東航、南航）機隊規模年增僅 +3%
- 旅客量年增 +5%，需求增速 > 供給增速，支撐票價上行
- 新飛機交付滯後：
- 傳中國擬採購 500 架波音 + 500 架空客 飛機
- 但受訂單 backlog 影響，最早 2029 年才開始交付，短期無新增供給壓力
- 國際線持續恢復：
- 國際座位供給（含外航）年增 +10%，恢復至 2019 年 88%
- 日本（+18%）、越南、印尼等東南亞航線增長領先
💰 盈利與估值觀點
📌 報告未針對特定航空公司提供「目標價」或「個股估值」，因其焦點為 行業趨勢與運營數據。
但可推導以下 間接投資邏輯：
- 票價上漲 + 負載率提升 → 航司收入與利潤改善
- 9 月窄體機日利用率較 2019 年 +6%
- 整體載客率達 87%（夏季為 86%，2019 年同期為 82%）
- 政策干預降低價格戰風險 → 行業定價紀律恢復
📊 投資機會與上漲空間
雖無明確個股目標價，但高盛指出：
- 航空業正處於 「供給短缺驅動的票價上行週期」（supply shortage-driven airfare upcycle）
- 若 CAAC 成功推行 「禁止低於成本售價」 政策，將進一步 減少惡性競爭，帶來 票價上行催化劑
潛在受益標的：
- 中國三大航司：國航（0753.HK / 601111.SH）、東航（0670.HK / 600115.SH）、南航（1055.HK / 600029.SH）
- 機場運營商：上海機場、白雲機場（國際客流恢復）
📈 上漲空間估算（基於行業邏輯）：
- 若票價持續年增 8–13%，且載客率維持 85%+，航司 2025–2026 年盈利有望顯著回升
- 市場目前對航司估值仍處於 疫情後修復階段，具備 估值修復 + 盈利彈性 雙重機會
⚠️ 風險提示
- 需求放緩：若經濟復甦弱於預期，商務/休閒出行需求可能下滑
- 油價上漲：燃油成本佔航司營運成本 30%+，油價波動影響利潤
- 政策執行力度不足：若「反內卷」監管未能有效落實，價格戰可能重現
- 國際航權談判進展緩慢：限制國際線全面恢復至 2019 年水平
✅ 結論
中國航空業在 國慶假期強勁需求 與 政策干預反內卷 雙重催化下，正邁向 票價與盈利雙升的新週期。儘管報告未提供個股目標價，但行業基本面已出現 明確拐點（inflection point），建議關注 三大航司及樞紐機場 的佈局機會。
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