耐世特

 一、 核心重點

1. 特斯拉Cybercab：量產在即，開啟全新增長曲線：公司已獲得特斯拉Cybercab（無方向盤Robotaxi）的線控轉向（SBW）訂單，並正在墨西哥工廠進行產線的最後準備，預計2026年上半年正式量產。初期產量預期為“小幾萬台”，若推廣順利有望衝擊“大幾萬甚至超10萬台”，是公司未來最大的業績彈性來源。
2. 線控轉向（SBW）：技術領先，國內客戶加速落地：
   • 技術方案：針對無方向盤車型，提供高可靠性的“雙冗餘下轉向執行器”方案，價值量高於傳統的“上下轉向執行器”組合（後者價值約3000-4000元人民幣）。
   • 客戶進展：除特斯拉外，理想汽車的SBW項目將於2026年上半年按計劃量產。公司有信心在2025年底前鎖定新的國內SBW訂單，目標客戶包括吉利、長城、比亞迪、小鵬、小米等已建立戰略合作關係的主流車企。
3. 傳統EPS業務：多維度應對競爭，D-EPS成新增長點：
   • 市場競爭：C-EPS市場價格競爭激烈，R-EPS在中高端市場保持優勢，D-EPS則憑藉成本優勢在中端市場快速滲透。
   • 公司策略：積極佈局D-EPS，已獲得至少4家國內客戶訂單。同時，通過電機自製（可降本20%）和模塊化設計來提升成本競爭力。2025年上半年收入增長主要由比亞迪（C-EPS）和小米（R-EPS）驅動。
4. 歐美市場：盈利顯著改善，進入上升通道：
   • 歐洲：波蘭、摩洛哥、巴西工廠運營效率大幅提升，已扭虧為盈，2025年下半年盈利有望持續改善。
   • 北美：市場需求超預期，下半年業績預期向上修正，盈利穩中有升。
5. 新業務佈局：EMB與後輪轉向蓄勢待發：
   • EMB（電子機械制動）：預計最快2025年下半年，最晚2026年上半年鎖定首個來自中國主機廠的訂單。
   • 後輪轉向：中國市場需求爆發，公司已意外獲得首個歐洲客戶的海外訂單，得益於中國產業化帶來的成本優勢。

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二、 未來增長動能

1. 第一增長曲線：特斯拉Cybercab量產：這是公司未來2-3年最確定、彈性最大的增長點，將直接貢獻高價值量的SBW收入。
2. 第二增長曲線：國內SBW業務放量：隨著理想、小米等新勢力及傳統車企的智能車型陸續上市，國內SBW市場將迎來爆發，公司作為核心供應商將充分受益。
3. 第三增長曲線：新技術產品（EMB、後輪轉向）：EMB和後輪轉向是智能底盤的關鍵部件，市場潛力巨大。公司技術儲備充足，一旦獲得首個訂單，將打開廣闊的市場空間。
4. 基礎業務穩健增長：傳統EPS業務通過產品升級（D-EPS）和成本優化（電機自製），在激烈的市場競爭中保持穩定增長。

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三、 盈利預測

• 文件未提供具體的量化盈利預測數字。
• 但明確指出，2025年下半年公司整體盈利水平預計與上半年持平。考慮到：
  • 歐美市場盈利持續改善。
  • 中國市場Q4預計較Q3強勁反彈。
  • 雖然受2024年高基數影響，下半年收入同比增幅可能放緩，但盈利能力將保持穩健。
• 2026年是關鍵的業績爆發年，隨著特斯拉Cybercab和理想SBW項目的量產，公司利潤有望實現非線性增長。

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四、 估值與投資機會

1. 當前估值被低估：市場目前對公司的估值主要基於其傳統EPS業務和歐美市場的復甦，對其在線控轉向（特別是特斯拉Cybercab）和智能底盤新技術方面的巨大潛力尚未充分定價。
2. 核心投資機會：
   • 特斯拉核心供應商：作為特斯拉Cybercab線控轉向系統的獨家或核心供應商，公司是投資者佈局特斯拉Robotaxi產業鏈的稀缺標的。
   • 國內智能車浪潮受益者：深度綁定理想、小米等頭部新勢力，將受益於國內L3級以上智能駕駛車型的快速普及。
   • 技術創新驅動者：在SBW、EMB、後輪轉向等前沿技術領域的領先佈局，為公司構築了長期的競爭壁壘。

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五、 較當前市值上漲空間

• 文件未提供具體的目標市值或上漲百分比。
• 然而，分析師明確指出，考慮到公司即將迎來的業績爆發期（2026年）以及其在智能底盤核心技術領域的稀缺性，其上漲空間非常巨大。
• 核心催化劑：
  • 2025年底前：成功鎖定新的國內SBW訂單。
  • 2025年底至2026年初：特斯拉Cybercab量產進度超預期的消息。
  • 2026年：Cybercab和理想SBW項目量產爬坡，業績開始顯著釋放。
  • 2025年下半年至2026年：成功獲得EMB首個訂單。

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六、 風險提示

• 特斯拉Cybercab量產不及預期：若特斯拉因技術、監管或市場原因推遲或縮減Cybercab的量產計劃，將對公司業績造成重大影響。
• 新技術研發與客戶驗證風險：SBW、EMB等新技術的研發進度、可靠性驗證及客戶定點存在不確定性。
• 傳統業務價格戰加劇：EPS市場競爭持續惡化，可能侵蝕公司利潤。
• 宏觀經濟與地緣政治風險：全球汽車產業鏈可能因地緣政治或經濟下行而受到衝擊。