網易

 一、 核心重點

1. 市場存在預期差：市場普遍認為2025年並非網易的“大年”，因其尚未推出類似《蛋仔派對》或《逆水寒》手遊級別的現象級爆款新遊，且公司今年工作重心部分放在內部管理（如反腐）上，導致投資者對其短期增長預期偏低。
2. 基本盤極其穩固，老遊戲“老樹開新花”：公司核心競爭力在於其強大的IP運營能力和打造“長青遊戲”的能力。
   • 《夢幻西遊》端遊：這款運營超過20年的國民級IP，在2025年8月在線人數創下293萬的歷史新高，9月7日更突破315萬大關。這得益於“暢玩服”等創新運營策略，成功喚醒老玩家情懷並吸引新用戶，證明經典IP的持久生命力。
   • 其他主力遊戲：《蛋仔派對》、《逆水寒》手遊、《永劫無間》手遊、《第五人格》等近年爆款，以及《大話西遊》、《陰陽師》等長線產品，通過持續的內容更新和活動，仍能穩定貢獻流水，維持在iOS暢銷榜前列。
3. 新遊與出海持續貢獻增量：
   • 2024年新遊表現亮眼：《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》等新品自上線以來流水持續攀升，成為2025年上半年業績增長的重要驅動力。
   • 出海業務勢頭強勁：《全明星街球派對》、《漫威秘法狂潮》等新遊在海外市場（如美國）取得下載榜登頂的佳績，驗證了公司全球化發行的能力。
4. 生態業務協同發展：除遊戲主業外，控股的網易雲音樂和網易有道表現出色，為集團貢獻穩定的業績增量和估值支撐。

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二、 未來增長動能

1. 重磅新遊即將上線，開啟新一輪產品週期：
   • 《無限大》：市場高度期待的潛在爆款，計劃於2025年9月25日左右的東京電玩展（TGS）曝光，臨近正式上線日期，有望成為下半年乃至2026年的核心增長引擎。
   • 《遺忘之海》、《硅糖》：其他儲備新品，為公司提供持續的產品輸出保障。
2. 老遊戲精細化運營：通過持續的內容更新、新資料片、新玩法和新服務器（如暢玩服），不斷挖掘老遊戲的商業價值，實現“長尾效應”。
3. 全球化戰略深化：將國內成功經驗複製到海外，通過《燕雲十六聲》、《逆水寒》手遊等產品的海外發行，開拓更大的市場空間。
4. AI技術賦能：在遊戲研發、運營（如智能客服、個性化推薦）及教育（網易有道AI評分）等領域應用AI技術，提升效率和用戶體驗。

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三、 盈利預測

• 文件未提供具體的量化盈利預測數字，但明確指出：
  • 2025年第二季度，遊戲及相關服務收入達228億元人民幣，同比增長13.7%，在高基數下仍保持強勁增長。
  • 增長動力來自《第五人格》、《燕雲十六聲》、《漫威爭鋒》及部分代理遊戲。
  • 隨著《無限大》等重磅新遊的上線，2025年第三季度及以後的業績有望獲得顯著彈性。

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四、 估值與投資機會

1. 當前估值被低估：由於市場對2025年缺乏“超級爆款”的預期，網易的估值相較於其穩固的基本盤、強大的IP儲備和即將到來的新品週期，處於被低估的狀態。
2. 核心投資機會：
   • “預期差”修復：投資者可以佈局當前被低估的時機，等待《無限大》等新遊上線帶來的業績和估值雙重修復。
   • “長青遊戲”模式稀缺性：網易是少數能持續打造出並成功運營十年以上長青遊戲的公司，這種能力構成了極高的競爭壁壘，是其長期價值的核心。
   • 生態協同效應：網易雲音樂和網易有道的獨立發展和業績增長，為母公司提供了額外的估值支撐和想象空間。

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五、 較當前市值上漲空間

• 文件未提供具體的目標市值或上漲百分比。
• 然而，分析師明確指出，考慮到網易穩固的基本盤、即將到來的新品週期（以《無限大》為核心）以及被低估的現狀，其上漲空間非常可觀。
• 核心催化劑：《無限大》在東京電玩展的正式亮相及後續的預約、測試和上線進度，將是推動股價上行的最直接催化劑。

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六、 風險提示

• 新遊表現不及預期：《無限大》等重磅新遊的市場接受度和流水表現若低於預期，將影響增長邏輯。
• 老遊戲流水下滑：主力遊戲的生命周期進入衰退期，流水出現不可逆的下滑。
• 行業競爭加劇：國內外遊戲廠商推出更多競品，搶佔市場份額。
• 政策監管風險：遊戲行業的版號發放、內容審核、防沉迷等政策變化可能帶來不確定性。