萬科債券重組方案曝光

 據當地媒體報導，萬科針對其中一隻存續債券公布了三項潛在重組方案。這些方案將於12月10日舉行的債券持有人會議上進行表決。三項方案均無需在原到期日部分償還本金。

第一項方案（據媒體報導由萬科提出）建議將債券到期日延長一年至2026年12月15日，屆時一次性償還全部本金及所有已產生和未來產生的利息。

第二項方案（據媒體報導由部分債券持有人提出）要求在原定到期日（2025年12月15日）前支付已產生的利息，並於一年後（2026年12月15日）償還本金及額外利息。此方案還要求額外提供擔保或抵押品，並需獲得債券持有人的同意。此外，若萬科未來計劃償還其他存續債券，該債券持有人將享有優先受償權。

第三項方案（同樣由債券持有人提出）與第二項方案類似，但在信用增強措施方面的要求較為寬鬆。

據彭博社報導，部分債券持有人在上週末與金融監管機構及國有資產監管部門進行了會面。債券持有人在會上表達了對萬科可能違約的擔憂，但會後感到失望，因監管部門表示，鑒於萬科目前面臨的困難，重組方案已幾無改善空間。

在重組方案表決前夕，債券持有人與監管機構的此次會面表明，監管部門已意識到相關風險，並已做好準備，正在密切關注事態發展。彭博社還報導稱，至少有三位債券持有人已向萬科表明，將投票反對延長該債券的到期日。

我們認為萬科債券重組將對銀行產生負面影響，特別是若銀行持有該債券的絕大部分。據財新網報導，本次擬重組債券中，超過85%由銀行持有，基金持有比例則超過10%。

就銀行貸款而言，根據萬科2022年債券募集說明書（迄今最新披露債權人名單的報告），截至2020年底，萬科已從銀行獲得人民幣4,460億元的大型授信額度，主要來自五大國有銀行及招商銀行（見圖1）。

儘管如此，我們認為此前報告（2025年7月）中對銀行體系因房地產相關風險可能承擔的總損失規模（約2.5萬億元人民幣）的估算依然成立，且距離引發金融危機仍有相當距離（見圖2）。在我們近期報告中，我們預計在壓力情境下，銀行體系於2026至2029年期間需為房地產相關的中小企業貸款、經營性貸款及按揭貸款額外計提撥備，每年信用成本將因此增加約7個基點（見圖3）。