- 華潤燃氣當前估值已跌至1.1倍PB，處於近十年最低水平
- 儘管業績受宏觀用氣量壓力影響，公司現金流狀況保持良好，承諾2025年派息不降，股息率約4.2%-4.3%
- 隨著居民價格聯動機制建立，公司公用事業屬性日益凸顯，中長期增長確定性強
- 作為佈局優質一二線城市的龍頭城燃企業，氣量增速有望超越行業平均
宏觀環境與業績壓力
- 2025年受宏觀環境及上半年暖冬影響，中國天然氣表觀消費量承壓，1至10月同比下降0.3%
- 各大城市燃氣公司業績均受到一定壓力
- 公司當前估值已跌至1.1倍PB，處於近十年最低水平
現金流與派息能力
- 經營性現金流穩健，預計2025年全年利潤約30多億元，加上折舊約30多億元，全年經營性現金流可維持在70億元左右
- 資本開支大幅下降：從2021-2022年的超百億港元降至2024年的40多億港元，2025年指引約45億港元
- 在自由現金流改善背景下，公司承諾2025年全年派息額不下降，對應股息率約4.2%-4.3%
業務模式轉變
- 隨居民順價制度建立，商業模式逐步向公用事業屬性靠攏
- 自2023年1月國家發改委推動建立全國居民用氣價格聯動機制以來，截至2025年中期，已建立該機制的區域佔比達70%-80%
- 2025年公司銷氣價差同比提升約0.01元/立方米
天然氣行業前景
- 2024年中國天然氣佔一次能源消費比例約8.3%，遠低於全球平均水平23%
- 國家發改委目標到2030年該比例提升至15%
- 預計到2030-2035年，中國天然氣表觀消費量能保持4%-5%的複合增速
- 2025-2028年全球液化天然氣產能將逐步釋放，2026年迎來集中釋放期
- 2026-2028年全球液化產能將增加約20%，主要來自中東和美國
- 亞洲氣價維持在11-12美元/百萬英熱單位，隨全球液化產能釋放，歐亞氣價有望進入下行通道
- 國際氣價下行將使價差傳導至國內，促進城燃企業讓利終端，推動工商業用氣量增長
華潤燃氣競爭優勢
- 項目主要佈局於沿海、成渝等經濟較發達的一二線城市
- 在京津冀、成渝、粵港澳、長三角等區域的銷氣量佔比約50%-60%
- 作為佈局優質的龍頭城燃企業，未來氣量增速有望高於全國水平
- 接駁業務佔公司分部利潤比重已降至20%以下（高峰期2015-2017年佔比接近50%），對公司整體影響邊際弱化
投資價值
- 當前估值已處歷史低位，具有安全邊際
- 良好的股息與現金流狀況，對可配置於OCI帳戶的投資者具備一定配置價值
- 未來有望隨天然氣消費量回升而進入上行通道
覆蓋範圍
除華潤燃氣外，團隊長期跟蹤覆蓋：
- 港股城燃板塊：新奧能源、崑崙能源、中國燃氣、香港中華煤氣、港華智慧能源
- A股相關標的：新奧股份、九豐能源等公司
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