核心摘要
- 鈾礦行業基本面未變，近期股價調整主因市場情緒與短期波動，而非供需惡化。
- 全球鈾礦供應剛性強：現有產能上限約6.8萬噸，2025年需求已達7–7.5萬噸，缺口持續擴大。
- 中長期（至2030年）鈾需求預計達8.5萬噸，遠超供應能力，供需矛盾長期化。
- 中廣核礦業在哈薩克斯坦擁有4座合作礦山，核心資產服役期至2036–2042年，2026年包銷量目標1,400噸。
- 鈾價短期受美國大選、關稅政策及宏觀情緒影響波動，但長貿價格已於2025年9月上漲至80–81美元/磅，催化因素逐步顯現。
- 機構普遍看好鈾價：美國銀行預測2026年現貨均價105美元、2027年135美元；長期目標價區間120–135美元。
各業務板塊表現
中廣核礦業業務集中於鈾資源開發與包銷，無多業務板塊。主要表現如下：
- 現有礦山運營穩定：與哈薩克斯坦合作的4座礦山正常生產，技改與爬坡按計劃推進。
- 核心增量來源：
- 奧爾塔雷克中礦：設計產能2,000噸，服役至2036年。
- 沙礦：2027年達500噸，2029年提升至900噸，服役至2042年。
- 老礦退役壓力：謝礦等老礦預計2029–2030年退役，產量將逐步下滑。
財務數據概覽
報告未提供具體財務數據（如營收、淨利潤、毛利率等），僅聚焦於：
- 包銷量規劃：2026年目標1,400噸。
- 鈾價敏感性：公司盈利與鈾價高度正相關，當前現貨價約77美元/磅，長貿價80–81美元/磅。
- 成本結構：未披露具體成本，但提及布瓊諾夫礦因碳含量高導致硫酸消耗超預期，反映行業技術與資源約束。
業務進展
- 產能爬坡順利：沙礦按計劃推進，2027年產能500噸。
- 集團資產注入預期：
- 福山礦等集團儲備項目長期邏輯上應注入上市公司。
- 短期（2025–2026年）注入可能性低，2027–2028年或啟動梳理與注入流程。
- 湖山礦關係釐清：由中廣核集團控股54%，與中廣核礦業為「兄弟公司」，同屬集團鈾業板塊。
未來展望與指引
- 供應端：全球新礦開發週期長（10年以上），老礦退役（2028–2030年）將加劇短缺。
- 需求端：
- 全球核電裝機穩步增長，未來5年新增68台機組（約80GW）。
- 「雙碳」目標與AI算力需求推動核電投資，鈾成為清潔能源關鍵資源。
- 價格展望：
- 短期：四季度補庫需求 + SPUT基金潛在4,000噸採購（若降息）或推升現貨價。
- 中長期：價格需突破100美元以刺激新產能，目標區間120–135美元。
盈利預測
報告未提供公司具體盈利預測（如EPS、淨利潤），但指出：
- 鈾價每上漲10美元，對公司EBITDA有顯著正面貢獻（未量化）。
- 2026年包銷量1,400噸為關鍵增長驅動。
股息政策
報告未提及股息政策或分紅安排。
投資邏輯總結與展望
- 稀缺性資產：鈾礦供應剛性極強，資本開支停滯10年導致產能瓶頸。
- 需求剛性增長：核電不可替代性提升，AI與數據中心推動新一輪核電投資。
- 估值邏輯切換：從傳統礦業PE（10–15倍）向「科技成長屬性」切換，國際機構已出現20–30倍PE估值。
- 平台價值：中廣核礦業為中廣核集團唯一鈾資源上市平台，長期具備資產注入預期。
估值
- 報告未提供公司當前市值、PE、PB等具體估值指標。
- 僅提及行業估值邏輯正從10–15倍PE向20–30倍PE上移。
投資機會
- 供需缺口擴大：2025年缺口0.5–0.7萬噸，2030年缺口或達1.7萬噸。
- 價格彈性大：鈾價從77美元向120–135美元上行空間達55%–75%。
- 平台整合預期：集團鈾資產（如福山礦、湖山礦）長期有望注入，提升資源儲量與產能。
較當前市值有多少上漲空間
報告未提供公司當前市值，亦未計算目標市值或上漲空間百分比。
僅可從鈾價彈性間接推斷：若鈾價漲至120–135美元（+55%–75%），公司盈利與估值有望同步提升。
問答環節
Q1：謝礦2029–2030年退役，外延增長及福山礦注入預期如何？
A1：
- 集團未承諾具體注入時間。
- 2025–2026年注入可能性低，2027–2028年或啟動相關工作。
- 注入主動權在集團，公司將持續推動資源整合。
Q2：湖山礦是否由中廣核集團管理？
A2：
- 湖山礦由中廣核集團控股54%，管理團隊為中廣核同事，與中廣核礦業為兄弟公司關係。
Q3：俄烏衝突緩解對二次供應有何影響？
A3：
- 實質影響有限，主要影響市場情緒。
- 二次供應（如庫存、貿易商拋售）規模有限，且高度依賴鈾價——價格越高，惜售越明顯。
Q4：4座礦山服役期限？
A4：
- 奧爾塔雷克中礦：至2036年
- 沙礦：至2042年
- 謝礦一礦：2029–2030年退役
文中計算例子彙總
供需缺口計算：
- 現有產能上限：6.8萬噸
- 2025年需求：7–7.5萬噸 → 缺口 0.5–0.7萬噸
- 2030年需求：8.5萬噸 → 缺口擴大至 1.7萬噸
鈾價波動與催化：
- 現貨價從107美元（高點）→ 63美元（低點）→ 近期回升至77美元
- 長貿價2025年9月上漲2美元至80–81美元
機構價格預測：
- 美國銀行：2026年105美元，2027年135美元
- 行業共識長期目標價：120–135美元
產能規劃：
- 沙礦：2027年500噸 → 2029年900噸
- 2026年公司包銷量目標：1,400噸