中國重型卡車行業報告

 

一、核心摘要（Executive Summary）

• 2026 年三大關鍵詞：新能源（New Energy）、重卡出口（HDT Exports）、發電業務（Power Generation Business）。
• 整體觀點：UBS 對中國重卡行業持樂觀態度（Bullish），預期 2026 年銷量將達 120 萬輛（+5% YoY），其中國內銷量持平於 80 萬輛，出口增長 17% 至 40 萬輛。
• 新能源重卡滲透率快速提升：2026 年銷量預計達 30 萬輛（+30% YoY），滲透率升至 38%（2025 年為 29%）。
• LNG 重卡維持高位：2026 年銷量預計維持 20 萬輛（與 2025 年持平），受益於 LNG/柴油價格比處於 0.63 的經濟性區間。
• 新成長動能：天然氣/柴油引擎用於數據中心備用發電，成為海外及國內新需求來源。
• 投資評級：維持對 中國重汽 H/A（Sinotruk-H/A）、玉柴國際（Yuchai）、濰柴動力（Weichai Power） 的「買入」評級，並將中國重汽 H 股目標價上調至 HK$45.00。

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二、各業務板塊表現

（1）新能源重卡（NEV HDT）

• 2025 年銷量：23 萬輛（+181% YoY），滲透率 29%。
• 2026E 銷量：30 萬輛（+30% YoY），滲透率 38%。
• 政策支持：新版《GB1589》法規有望放寬新能源重卡整備質量限制。
• 技術進展：長城商用車、中國重汽已推出混合動力技術。

（2）LNG 重卡

• 2025 年銷量：20 萬輛（+10% YoY），滲透率 25%（2024 年為 29%）。
• 經濟性：截至 2026 年 1 月 20 日，LNG/柴油價格比為 0.63，具備顯著成本優勢。
• 2026E 銷量：維持 20 萬輛。

（3）出口市場

• 2025 年出口：34 萬輛（+17% YoY），其中對俄羅斯出口下降 >90%，但非俄出口大增 46%。
• 2026E 出口：40 萬輛（+17% YoY），主因中國重卡具備高性價比與品質提升，加速搶佔歐美市場份額。
• 出口龍頭：中國重汽（市佔率 45%）、陝汽（17%）、一汽解放（17%）。

（4）發電業務（新亮點）

• 柴油/天然氣引擎用於中國及海外 IDC 數據中心備用電源，成為新增長點。

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三、財務數據概覽

指標	2025 年實際	2026E 預測
中國重卡總銷量	114.4 萬輛（+27% YoY）	120 萬輛（+5% YoY）
國內銷量	80.3 萬輛（+31% YoY）	80 萬輛（持平）
出口銷量	34.1 萬輛（+17% YoY）	40 萬輛（+17% YoY）
電動重卡銷量	23.1 萬輛（+181% YoY）	30 萬輛（+30% YoY）
LNG 重卡銷量	19.9 萬輛（+10% YoY）	20 萬輛（持平）

2026 年 1 月預期銷量：8 萬輛（+11% YoY），Q1 整體維持雙位數增長。

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四、業務進展

• 地方政府補貼提前：中國重汽管理層預期 2026 年地方補貼方案可能早於去年 5 月底出臺。
• 渠道補庫：OEM 廠商正為 Q1 傳統旺季進行渠道補貨。
• 等待政策落地：1 月上半月終端用戶持觀望態度，待新能源補貼細則明確。

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五、未來展望與指引

• 國內市場：銷量見頂，2026–2027 年維持 80 萬輛/年，2030 年回升至 100 萬輛。
• 新能源趨勢不可逆：電動重卡滲透率將持續提升，2030 年達 50%（50 萬輛）。
• 出口持續強勁：2027E 出口 45 萬輛，2030E 達 50 萬輛。
• LNG 重卡穩健：2030E 銷量達 25 萬輛。

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六、盈利預測（2025 年全年）

公司	2025E 淨利潤	YoY 變動
濰柴動力（Weichai）	RMB 122 億元	+7%
中國重汽 H（Sinotruk-H）	RMB 67 億元	+15%
玉柴國際（Yuchai）	>RMB 6 億元	+90%+

2025Q4 單季：濰柴淨利潤 RMB 33 億元（+11% YoY）。

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七、股息政策

報告未明確提及各公司 2025–26 年股息政策，但強調高現金流與穩定盈利支撐派息能力。

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八、投資邏輯總結與展望

• 結構性機會：新能源轉型 + 出口擴張 + 發電新應用 = 三重驅動。
• 龍頭優勢：中國重汽（出口+電動雙強）、濰柴（引擎技術+協同效應）、玉柴（高馬力天然氣引擎）。
• 風險可控：政策支持明確、經濟性改善、海外需求堅挺。

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九、估值方法

公司	估值方法
濰柴動力（A/H）	分部加總法（SOTP）+ A/H 溢價調整
中國重汽（A/H）	市盈率法（PE）
玉柴國際	市盈率法（PE）

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十、投資機會與上漲空間

• 首選標的：
  • 中國重汽 H（3808.HK）：目標價 HK$45.00（截至 2026 年 1 月 20 日股價約 HK$30.00），潛在上漲空間約 50%。
  • 濰柴動力（2338.HK / 000338.SZ）：技術領先，協同中國重汽。
  • 玉柴國際（CYD.N）：高馬力引擎與天然氣業務爆發。

報告未直接計算「較當前市值上漲百分比」，但從目標價與評級可推斷上述標的具顯著上行潛力。

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十一、問答環節與計算範例（Report 中明確提及之數值案例）

1. 銷量預測：
   • 2026 年電動重卡銷量：30 萬輛（+30% YoY）。
   • 2026 年出口：40 萬輛（+17% YoY）。
   • 2026 年 1 月銷量：8 萬輛（+11% YoY）。
2. 滲透率：
   • 2025 年電動重卡滲透率：29%（國內）；全行業（含出口）為 20%。
   • 2026E 電動滲透率：38%。
3. 經濟性指標：
   • LNG/柴油價格比：0.63（截至 2026 年 1 月 20 日）。
4. 市場份額：
   • 中國重汽 2025 年整體重卡市佔率：26.7%。
   • 電動重卡市佔率：12%（徐工、三一各 15% 居首）。
   • 出口市佔率：45%（15.3 萬輛）。
5. 盈利預測：
   • 玉柴 2025E 淨利潤：>RMB 6 億元（+90%+ YoY）。
   • 濰柴 2025E 淨利潤：RMB 122 億元（+7% YoY）。
6. 目標價：
   • 中國重汽 H：HK$45.00（Buy）。
   • 中國重汽 A：RMB 17.07（Buy）。
   • 濰柴 H：HK$24.12（Buy）；A：RMB 21.60（Buy）。
   • 玉柴國際：US$43.94（Buy）。

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十二、風險提示

• 宏觀經濟弱於預期；
• 工程項目建設週期延長；
• 政策變化（環保標準、限行、以舊換新補貼退坡）；
• 物流行業基本面惡化。

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結論：UBS 認為中國重卡行業正處於「新能源轉型 + 出口爆發 + 新應用場景」的黃金交叉點，維持超配（Overweight），首選具備技術、出口與協同優勢的龍頭企業。