中國銀行與線上貸款平台報告

 

一、核心摘要（Executive Summary）

• 新一輪財政刺激超預期：2026 年 1 月 20 日，財政部宣布新一輪財政刺激措施，包括：
  • 對政策支持領域貸款提供 利息補貼（總規模約 300 億人民幣）；
  • 設立 500 億人民幣中小企擔保計劃，支援私營中小企中長期貸款。
• 政策亮點：
  • 消費貸利息補貼擴大至 信用卡分期貸款（補貼 1%）；
  • 中小企貸款可獲 1.5% 利息補貼，單企最高 5,000 萬人民幣，最長 2 年；
  • 擔保比例提高至 5%（原為 4%），且對 >5 年期貸款 擔保風險分攤比例達 40%。
• 對銀行影響正面：
  • 減少 LPR 下調壓力，緩解淨息差（NIM）收窄；
  • 提振政策支持領域信貸需求，利好年初貸款增長；
  • 改善中小企流動性，有助緩解資產質量壓力。
• 對線上貸款平台亦有利：因區域銀行、消費金融公司等主要資金方可參與補貼，間接惠及合作的線上平台（如 QFIN、FINV、LX）。

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二、各業務板塊表現

（1）銀行業

• 淨息差（NIM）壓力減輕：因 targeted rate cut 取代全面 LPR 下調，預期 2026 年僅有 10–20bps LPR 下調（可能於 3–4 月）。
• 手續費收入改善：消費貸、信用卡分期需求受補貼刺激；理財、保險、基金分銷持續復甦。
• 資產質量可控：中小企貸款風險因擔保機制而降低；房貸風險因 LTV 約 40–50% 而可控。

（2）線上貸款平台

• 主要合作方（區域銀行、消費金融公司）可參與政府利息補貼；
• 因此，平台發放的消費貸、信用卡分期等產品亦間接受惠；
• 覆蓋標的：QFIN、FINV、LX。

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三、財務數據概覽

項目	數據
利息補貼總規模	~300 億人民幣
中小企擔保計劃規模	500 億人民幣
中小企貸款利息補貼	1.5%/年，單企上限 5,000 萬人民幣
消費貸/信用卡分期補貼	1%/年
擔保比例	5%（原 4%）
擔保風險分攤比例	1–3 年：30%；3–5 年：35%；>5 年：40%

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四、業務進展

• 政策執行細節：
  • 中小企貸款補貼自 2026 年 1 月 1 日起生效，暫定一年；
  • 擔保計劃實施期為 2026–2027 年；
  • 銀行需承擔 至少 20% 風險。
• 參與機構擴大：
  • 消費貸補貼參與者包括：城商行、農商行、外資行（監管評級 3A+）、消費金融公司、汽車金融公司。

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五、未來展望與指引

• 宏觀環境：
  • 地緣政治風險上升，人民幣國際化需穩定匯率 → 限制 LPR 大幅下調空間；
  • 政府債券大量發行 → 央行或透過降準、二級市場購債壓低 10 年期國債收益率。
• 銀行策略：
  • 聚焦政策支持領域（中小企、設備更新、綠色/數位服務）；
  • 加強與區域銀行、消費金融公司合作，拓展零售貸款。
• 線上平台：
  • 受益於合作資金方獲得補貼，可維持較高利差與規模增長。

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六、盈利預測（未直接提供數值，但有方向性指引）

• 銀行：2026 年 NIM 收窄幅度放緩（預期個位數 bps）；
• 手續費收入：穩健增長；
• 投資收益：因債市環境不明朗，可能落後；
• 資產質量：信用成本穩定，NPL 形成可控。

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七、股息政策

報告未明確提及個別銀行 2026 年股息政策，但指出：

• 高股息銀行具吸引力，尤其當 10 年期國債收益率下行時，銀行股息率相對優勢擴大；
• 特別提到 ICBC-H、BOC-H 具「高於同業股息率」。

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八、投資邏輯總結與展望

• 銀行首選：
  • A 股：CSRCB-A（中小微企業貸款佔比高）、BONB-A（信用卡及消費貸佔比高）；
  • H 股：ICBC-H、BOC-H（高股息、估值便宜）。
• 線上貸款平台：QFIN、FINV、LX 受益於資金方參與補貼，間接提升盈利能力與規模。

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九、估值方法

• A 股銀行：未明確說明，但聚焦 ROE 與貸款結構；
• H 股銀行：基於股息率與估值（PE/PB）；
• 線上平台：未提供具體估值模型，但以業務量與合作關係為核心驅動。

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十、投資機會與上漲空間

• CSRCB-A / BONB-A：直接受惠於中小企與消費貸補貼，貸款結構契合政策方向；
• ICBC-H / BOC-H：股息率約 5.5%（2025E），估值低於同業；
• QFIN / FINV / LX：雖非直接獲補貼，但因資金方（區域銀行、消金公司）獲補貼，可維持貸款定價與規模。

報告未直接計算「較當前市值上漲百分比」，但從評級與業務契合度可推斷上述標的具顯著上行潛力。

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十一、問答環節與計算範例（Report 中明確提及之數值案例）

1. 中小企貸款補貼：
   • 補貼率：1.5% / 年；
   • 單企上限：5,000 萬人民幣；
   • 最長期限：2 年。
2. 消費貸補貼：
   • 補貼率：1% / 年；
   • 涵蓋範圍：所有消費貸 + 信用卡分期（此前僅限特定領域）；
   • 取消單筆 ≤500 元、單戶 ≤1,000 元等限制。
3. 擔保機制：
   • 擔保比例：5%（原 4%）；
   • 風險分攤：
     • 1–3 年貸款：30%；
     • 3–5 年：35%；

     • 5 年：40%；

   • 中小企可用 項目所購固定資產 作為額外抵押。
4. LPR 展望：
   • 2026 年預期下調 10–20bps，共 1–2 次；
   • 下次可能於 3–4 月。
5. 銀行貸款結構（圖表數據）：
   • CSRCB：普惠小微企業貸款佔總貸款 ~40%（2025H1）；
   • BONB：信用卡及消費貸佔貸款組合 ~25%（2025H1）。

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十二、風險提示

• 宏觀經濟弱於預期；
• 政策執行不及預期；
• 地緣政治升級影響人民幣匯率與出口；
• 銀行資產質量惡化（尤其中小企、消費貸）。

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結論：花旗認為此輪財政刺激「好於預期」，不僅提振信貸需求，更透過 targeted 措施避免全面降息對銀行 NIM 的衝擊。首選具政策契合度與高股息的銀行，以及與區域金融機構深度合作的線上貸款平台。

中國重型卡車行業報告

 

一、核心摘要（Executive Summary）

• 2026 年三大關鍵詞：新能源（New Energy）、重卡出口（HDT Exports）、發電業務（Power Generation Business）。
• 整體觀點：UBS 對中國重卡行業持樂觀態度（Bullish），預期 2026 年銷量將達 120 萬輛（+5% YoY），其中國內銷量持平於 80 萬輛，出口增長 17% 至 40 萬輛。
• 新能源重卡滲透率快速提升：2026 年銷量預計達 30 萬輛（+30% YoY），滲透率升至 38%（2025 年為 29%）。
• LNG 重卡維持高位：2026 年銷量預計維持 20 萬輛（與 2025 年持平），受益於 LNG/柴油價格比處於 0.63 的經濟性區間。
• 新成長動能：天然氣/柴油引擎用於數據中心備用發電，成為海外及國內新需求來源。
• 投資評級：維持對 中國重汽 H/A（Sinotruk-H/A）、玉柴國際（Yuchai）、濰柴動力（Weichai Power） 的「買入」評級，並將中國重汽 H 股目標價上調至 HK$45.00。

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二、各業務板塊表現

（1）新能源重卡（NEV HDT）

• 2025 年銷量：23 萬輛（+181% YoY），滲透率 29%。
• 2026E 銷量：30 萬輛（+30% YoY），滲透率 38%。
• 政策支持：新版《GB1589》法規有望放寬新能源重卡整備質量限制。
• 技術進展：長城商用車、中國重汽已推出混合動力技術。

（2）LNG 重卡

• 2025 年銷量：20 萬輛（+10% YoY），滲透率 25%（2024 年為 29%）。
• 經濟性：截至 2026 年 1 月 20 日，LNG/柴油價格比為 0.63，具備顯著成本優勢。
• 2026E 銷量：維持 20 萬輛。

（3）出口市場

• 2025 年出口：34 萬輛（+17% YoY），其中對俄羅斯出口下降 >90%，但非俄出口大增 46%。
• 2026E 出口：40 萬輛（+17% YoY），主因中國重卡具備高性價比與品質提升，加速搶佔歐美市場份額。
• 出口龍頭：中國重汽（市佔率 45%）、陝汽（17%）、一汽解放（17%）。

（4）發電業務（新亮點）

• 柴油/天然氣引擎用於中國及海外 IDC 數據中心備用電源，成為新增長點。

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三、財務數據概覽

指標	2025 年實際	2026E 預測
中國重卡總銷量	114.4 萬輛（+27% YoY）	120 萬輛（+5% YoY）
國內銷量	80.3 萬輛（+31% YoY）	80 萬輛（持平）
出口銷量	34.1 萬輛（+17% YoY）	40 萬輛（+17% YoY）
電動重卡銷量	23.1 萬輛（+181% YoY）	30 萬輛（+30% YoY）
LNG 重卡銷量	19.9 萬輛（+10% YoY）	20 萬輛（持平）

2026 年 1 月預期銷量：8 萬輛（+11% YoY），Q1 整體維持雙位數增長。

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四、業務進展

• 地方政府補貼提前：中國重汽管理層預期 2026 年地方補貼方案可能早於去年 5 月底出臺。
• 渠道補庫：OEM 廠商正為 Q1 傳統旺季進行渠道補貨。
• 等待政策落地：1 月上半月終端用戶持觀望態度，待新能源補貼細則明確。

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五、未來展望與指引

• 國內市場：銷量見頂，2026–2027 年維持 80 萬輛/年，2030 年回升至 100 萬輛。
• 新能源趨勢不可逆：電動重卡滲透率將持續提升，2030 年達 50%（50 萬輛）。
• 出口持續強勁：2027E 出口 45 萬輛，2030E 達 50 萬輛。
• LNG 重卡穩健：2030E 銷量達 25 萬輛。

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六、盈利預測（2025 年全年）

公司	2025E 淨利潤	YoY 變動
濰柴動力（Weichai）	RMB 122 億元	+7%
中國重汽 H（Sinotruk-H）	RMB 67 億元	+15%
玉柴國際（Yuchai）	>RMB 6 億元	+90%+

2025Q4 單季：濰柴淨利潤 RMB 33 億元（+11% YoY）。

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七、股息政策

報告未明確提及各公司 2025–26 年股息政策，但強調高現金流與穩定盈利支撐派息能力。

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八、投資邏輯總結與展望

• 結構性機會：新能源轉型 + 出口擴張 + 發電新應用 = 三重驅動。
• 龍頭優勢：中國重汽（出口+電動雙強）、濰柴（引擎技術+協同效應）、玉柴（高馬力天然氣引擎）。
• 風險可控：政策支持明確、經濟性改善、海外需求堅挺。

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九、估值方法

公司	估值方法
濰柴動力（A/H）	分部加總法（SOTP）+ A/H 溢價調整
中國重汽（A/H）	市盈率法（PE）
玉柴國際	市盈率法（PE）

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十、投資機會與上漲空間

• 首選標的：
  • 中國重汽 H（3808.HK）：目標價 HK$45.00（截至 2026 年 1 月 20 日股價約 HK$30.00），潛在上漲空間約 50%。
  • 濰柴動力（2338.HK / 000338.SZ）：技術領先，協同中國重汽。
  • 玉柴國際（CYD.N）：高馬力引擎與天然氣業務爆發。

報告未直接計算「較當前市值上漲百分比」，但從目標價與評級可推斷上述標的具顯著上行潛力。

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十一、問答環節與計算範例（Report 中明確提及之數值案例）

1. 銷量預測：
   • 2026 年電動重卡銷量：30 萬輛（+30% YoY）。
   • 2026 年出口：40 萬輛（+17% YoY）。
   • 2026 年 1 月銷量：8 萬輛（+11% YoY）。
2. 滲透率：
   • 2025 年電動重卡滲透率：29%（國內）；全行業（含出口）為 20%。
   • 2026E 電動滲透率：38%。
3. 經濟性指標：
   • LNG/柴油價格比：0.63（截至 2026 年 1 月 20 日）。
4. 市場份額：
   • 中國重汽 2025 年整體重卡市佔率：26.7%。
   • 電動重卡市佔率：12%（徐工、三一各 15% 居首）。
   • 出口市佔率：45%（15.3 萬輛）。
5. 盈利預測：
   • 玉柴 2025E 淨利潤：>RMB 6 億元（+90%+ YoY）。
   • 濰柴 2025E 淨利潤：RMB 122 億元（+7% YoY）。
6. 目標價：
   • 中國重汽 H：HK$45.00（Buy）。
   • 中國重汽 A：RMB 17.07（Buy）。
   • 濰柴 H：HK$24.12（Buy）；A：RMB 21.60（Buy）。
   • 玉柴國際：US$43.94（Buy）。

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十二、風險提示

• 宏觀經濟弱於預期；
• 工程項目建設週期延長；
• 政策變化（環保標準、限行、以舊換新補貼退坡）；
• 物流行業基本面惡化。

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結論：UBS 認為中國重卡行業正處於「新能源轉型 + 出口爆發 + 新應用場景」的黃金交叉點，維持超配（Overweight），首選具備技術、出口與協同優勢的龍頭企業。